报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入 [2] - 目标价：128港元，较当前80港元有60%的上涨空间 [4][33] - 核心观点：尽管2025年第四季度因行业竞争加剧导致利润由盈转亏，但公司账上现金充足，并已主动退出低效价格战。随着竞争格局未来趋于理性，其核心本地商业盈利能力有望快速修复。同时，海外业务（Keeta）增长强劲、收购叮咚买菜将强化供应链布局，叠加“零售+科技”战略与AI深度赋能，公司长期成长逻辑依然清晰 [3][4][6][32] 2025年第四季度及全年业绩表现 - 总体业绩：2025年第四季度实现营收921亿元，同比增长4%。经营亏损161亿元，经营利润率为-17.5%。经调整溢利净额亏损151亿元，经调整EBITDA亏损140亿元 [3][7] - 现金流状况：截至2025年12月末，公司持有现金及现金等价物1068亿元，短期理财投资601亿元，资本负债率为53% [3][8] - 费用情况：为应对竞争，各项费用显著提升。销售成本680亿元，同比增长24%，占收入73.8%。销售及营销开支317亿元，同比大幅增长83%，占收入34.4%。研发开支70亿元，同比增长30%，占收入7.6% [8][24][31] - 历史与预测：2025年全年营收3659.82亿元，同比增长8.4%，但经调整净利润为-186.48亿元。报告预测2026/2027年营收将分别增长至4009.71亿元和4497.87亿元，并预计经调整净利润将在2027年转正，达到287.80亿元 [5][35] 核心本地商业业务分析 - 收入与利润：2025年第四季度收入648亿元，同比微降1%，占总收入70.4%。经营亏损100亿元，经营利润率从去年同期的19.7%降至-15.5% [4][7][11] - 业务举措： - 餐饮外卖：持续进行供给侧创新，截至2025年已落地超1000个“品牌卫星店”和超500个“浣熊食堂”。公司指引2026年第一季度外卖单均亏损将迎来环比改善 [4][13] - 即时零售：深化供应链布局，“美团闪电仓”、“品牌官旗闪电仓”及自营“小象超市”前置仓为核心供给。“歪马送酒”增长强劲。公司已收购叮咚买菜，将整合其华东地区超1000个前置仓资源以强化布局 [4][14][18][20] - 到店酒旅：拓展体育赛事、文化艺术票务、家政服务等新场景，丰富平台供给 [4][18] - 竞争策略：公司表示“坚决反对内卷”，主动退出低效价格战，动态优化营销策略，预计行业竞争理性后盈利修复可期 [4][14] 新业务发展 - 总体表现：2025年第四季度收入273亿元，同比增长19%，占总收入29.6%。经营亏损46.50亿元，亏损率为17.1% [4][7][18] - 海外业务（Keeta）： - 香港市场于2025年10月实现单月经济效益转正 [4][19] - 沙特阿拉伯市场订单高速增长，预计将于2026年底前实现单月盈利 [4][19] - 新拓展了卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西市场，增长强劲 [4][19] - 食杂零售（小象超市）：运营能力行业领先，自有品牌贡献提升。收购叮咚买菜后将整合其生鲜供应链与前置仓资源，优化仓网布局 [4][19][20] - AI技术应用：2025年第四季度AI成果全面落地，推出智能生活助手“小美”和“小团”AI助手。AI商家经营助手已惠及超340万家商户 [4][21] 估值与投资逻辑 - 估值方法：采用分部估值法，分别给予美团外卖和到店酒旅业务2027年扣税利润的15倍和20倍市盈率（PE）估值 [6][33] - 估值结果：得出主营业务估值总和为6971.04亿元，结合汇率与总股本，计算出目标股价为128港元 [33] - 投资逻辑：下调目标价主要因竞争恶化超预期导致核心本地商业盈利修复节奏后移。但看好竞争出清后的盈利快速修复潜力、海外蓝海市场机会、供应链整合优势以及“零售+科技”战略的长期价值 [4][32]