报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 原料端国内北方矿山复产使铅矿供应边际改善但仍偏紧，4月国产铅精矿加工费维持250元/金属吨低位，进口矿加工费止跌回升至 -135美元/干吨，废旧电瓶货源偏紧价格稳中偏强 [2][64] - 冶炼端电解铅炼厂利润良好，4月产量预计33.66万吨；再生精铅产量预计环比增至25.43万吨 [2][64] - 需求端铅酸蓄电池步入消费淡季，经销商补库意愿弱，部分电池企业拟下调生产计划，开工率或回落，终端消费疲软，电池出口不利 [2][64] - 整体看原生铅与再生铅供应增加，铅锭进口窗口打开，供应压力显现；消费淡季电池企业开工率下滑，铅锭社会库存或维持高位；4月铅价预计低位宽幅震荡，可高抛低吸 [2][65] 各目录要点总结 一、铅市行情回顾 - 3月沪铅主力探底回升，上旬受中东局势等影响跌至16200元/吨附近，后企稳弱反弹收至16500元/吨，月度跌幅2.02% [7] - 伦铅先抑后扬，月中跌至1872美元/吨，后企稳反弹，最终收至1907.5美元/吨，月度跌幅2.68% [7] 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢修复，预计2026年小幅增加23万吨：2026年1月全球铅精矿产量36.97万吨，环比减8.06%，同比增3.04%；预计海外铅矿产能新增量环比增至9万吨，国内新增产能环比扩大至14.3万吨；预计全年全球铅精矿产量467万吨，同比增2.2% [10][11] - 内外加工费低位企稳，铅矿进口窗口开启：2026年4月国产铅精矿加工费均值250元/金属吨，进口矿加工费均值 -135美元/干吨；1 - 2月铅精矿累计进口量25.22万吨，累计同比增13.8%；银精矿累计进口量32.86万吨，累计同比减1.27% [19][20] 2.2精炼铅供应情况 - 2025年全球精炼铅供应恢复明显，2026年产量增速放缓：2026年1月全球精炼铅产量113.24万吨，环比减4.22%，同比增2.34%；美伊局势使欧洲炼厂生产成本上升，生产不稳定 [29] - 电解铅炼厂利润较好，4月产量维持环比增加：3月电解铅产量32.92万吨，4月预计33.66万吨，环比增2.25%，同比增5.22%；全年电解铅有温和增长预期，但受原料等因素制约 [30] - 炼厂复产再生铅供应增加，但利润维持亏损限制涨幅：3月废旧电瓶价格小幅回落，4月预计企稳窄幅波动；3月再生精铅产量21.61万吨，4月预计增至25.43万吨，同比降27.6%；再生铅新国标及交割制度落地推动市场定价模式转变 [36][37] 2.3精炼铅需求情况 - 铅锭进口窗口开启，电池出口承压：1 - 2月精铅及铅材累计出口量7798吨，累计同比减33.27%，预计3月出口量低位；1 - 2月累计进口量8.12万吨，累计同比增269.96%，预计3月进口量同比大幅增长；1 - 2月铅酸蓄电池累计出口量3406.8万个，累计同比减2.3%，中长期出口增速承压 [41][42] - 消费步入淡季，铅酸蓄电池企业开工预计小幅回落：3月铅酸蓄电池企业开工率回升至73.45%，4月消费淡季，企业开工率预期微降；电池企业成品库存中性，经销商库存偏低，补库驱动有限 [49] - 政策利好预期降温，存量需求提供支撑：电动自行车板块政策利好降温，新国标销售遇冷，但庞大置换规模支撑需求；汽车板块铅酸蓄电池市场规模稳定，预计2026年汽车产销增速2 - 3%，带动新增电池需求；储能市场铅酸蓄电池应用有望拓展 [53][55][56] 2.4全球显性库存维持高位 - 3月LME库存高位小幅回落至281700吨，贴水结构收窄，海外做空力量增强，高库存压制内盘铅价 [60] - 3月国内铅锭社会库存小幅减至5.75万吨，4月供增需减，库存或高位波动 [60] 三、总结与后市展望 - 原料端铅矿供应偏紧，加工费情况及废旧电瓶价格态势如前文所述 [64] - 冶炼端电解铅和再生精铅产量预计情况如前文所述 [64] - 需求端消费淡季，电池企业开工率预期下滑，终端消费和出口不利 [64] - 整体供增需减，铅价4月预计低位宽幅震荡，可高抛低吸 [65]