报告投资评级 - 投资评级：增持(维持) [1] 报告核心观点 - 公司坚持“铜金双极”战略，通过内生增长与外延并购实现业绩新高，并预计主要产品价格上行将推动未来盈利增长，因此上调盈利预测并维持增持评级 [9][10] 业绩表现与产量完成情况 - 2025年公司实现营业收入2066.84亿元，同比下滑2.98%，但实现归属母公司股东的净利润203.39亿元，同比增长50.30%，扣非后归母净利润204.07亿元，同比增长55.56% [6] - 2025年公司所有主要产品产量均超计划完成指引中值：铜产量74.11万吨（完成度118%），钴产量11.75万吨（完成度107%），钼产量1.39万吨（完成度103%），钨产量7114吨（完成度102%），铌产量10348吨（完成度103%），磷肥产量121.35万吨（完成度106%）[9] - 2025年主要产品价格同比上涨：铜、钴、仲钨酸铵平均价格分别上涨8.73%、42.81%、57.41% [9] - 公司通过降本增效，2025年营业成本同比下降12%，综合毛利率提升至23.93%，较去年同期增加7.38个百分点 [9][10] 战略布局与项目进展 - 公司坚持“铜金双极”战略，2025年通过收购开启黄金业务板块：以5.81亿加元收购厄瓜多尔奥丁矿业100%股权，并以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿100%权益 [9] - 巴西系列金矿预计2026年黄金年化产量为6-8吨，预计到2029年公司黄金板块产能达20吨，将成为新的业绩增长点 [9] - KFM二期项目投资10.84亿美元，预计2027年建成投产，投产后将新增原矿处理规模726万吨/年，达产后年均新增10万吨铜金属 [9] - 公司通过技术改进提升铌、磷、钼、钨的回收率，并在硫回收、铼回收及尾矿综合利用方面取得进展 [9] 财务指标与费用控制 - 2025年公司期间费用控制良好，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.05%/1.57%/0.25%/0.21%，销售、管理、财务费用率合计1.87%，较去年同期减少0.69个百分点 [9] - 财务费用下降主要系利息支出及汇兑损失减少 [9] - 2025年公司净资产收益率（摊薄）为24.67%，资产负债率为50.34% [2] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为2215.65亿元、2539.13亿元、2624.19亿元 [10][11] - 预计2026-2028年净利润分别为302.76亿元、389.73亿元、418.51亿元 [10][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.82元、1.96元 [10][11] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为13.53倍、10.51倍、9.78倍 [10][11]