投资评级与核心观点 - 报告对东鹏饮料维持“增持”评级 [1][12] - 报告核心观点：公司2025年业绩再创新高，但第四季度净利润增速因多重因素明显回落；“1+6”多品类战略持续推进，向综合性饮料企业迈进；全国化战略下销售结构更加均衡，渠道保持高增长；预计2026-2028年归母净利润持续增长，对应2026年4月3日收盘价的市盈率（PE）分别为22/18/15倍 [1][2][12] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.80% [2] - 2025年全年实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26% [2] - 2025年第四季度单季营收40.31亿元，同比增长22.88%；归母净利润6.54亿元，同比增长5.66%；扣非归母净利润6.44亿元，同比增长7.56% [2] - 第四季度净利润增速回落主要因前置投放冰柜、利息收入减少、政府补贴错期、人员薪酬、咨询费用及新基地投产折旧增加等因素共同拖累短期盈利 [1][2] 分产品表现与战略推进 - “1+6”多品类战略持续推进：能量饮料基本盘稳固，电解质饮料第二曲线爆发，咖啡、茶饮等潜力品类快速崛起 [2][3] - 2025年公司可统计总动销量突破百亿瓶 [3] - 核心大单品“东鹏特饮”2025年实现营收155.99亿元；尼尔森IQ数据显示，其在我国能量饮料市场销售量占比从2024年的47.9%提升至2025年的51.6%，销售额份额从34.9%上升至38.3%，成为销量与销售额“双料第一” [3] - 电解质饮料“补水啦”2025年实现营收32.74亿元，同比激增118.99%，营收占比从2024年的9.45%大幅跃升至15.70%，成为三十亿级大单品 [3] - 其他饮料产品（包括“果之茶”、“东鹏大咖”等）2025年贡献营收19.86亿元，同比增长94.08%，其中多个产品营收突破5亿元 [3][10] 分区域销售表现 - 华南区域2025年实现营收62.15亿元，同比增长18.09%，营收占比29.77%，仍是最大区域 [10] - 华中/华东/华西/华北/其他区域分别实现营收46.07亿元/33.65亿元/31.99亿元/27.33亿元，同比增长27.94%/33.59%/40.77%/67.86% [10] - 上述非华南区域合计实现营收139.04亿元，同比增长38.76%，营收占比提升至66.60%，销售结构更加均衡 [10] - 华北与华西区域收入增长尤为迅猛，主要得益于夯实业务基础、完善经销体系、开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会 [10] 分渠道表现与运营指标 - 经销/重客/线上渠道2025年分别实现营收178.68亿元/23.63亿元/6.25亿元，同比增长31.32%/35.55%/40.24% [11] - 截至2025年末，公司经销商数量为3,479个，较2024年末增长8.96% [11] - 截至2025年末，有效活跃终端网点突破450万家，实现广泛渗透与深度下沉 [11] - 2025年公司毛利率为44.91%，同比上升0.10个百分点，主要因原材料价格下降；净利率为21.14%，同比上升0.14个百分点 [11] - 2025年销售费用率为16.31%，同比下降0.62个百分点；管理费用率为2.76%，同比上升0.07个百分点；财务费用率为-0.48%，同比上升0.72个百分点；研发费用率为0.32%，同比下降0.08个百分点 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为264.17亿元/317.43亿元/366.44亿元，同比增长26.55%/20.16%/15.44% [3][12] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.41亿元/63.65亿元/75.27亿元，同比增长18.70%/21.44%/18.27% [3][12] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为9.28元/11.27元/13.33元 [3][12] - 以2026年4月3日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22倍/18倍/15倍 [1][12] - 公司在年报中确定2026年营收增长20%以上的经营目标，报告判断大概率能完成 [12]