报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内需修复持续性需财政继续发力支撑，二季度财政维持前置发力，预计Q2政府债净融资3.83万亿，处于近几年季度净融资偏高水平 [2][3][51] - 今年专项债整体发行期限仍较长，但1 - 3月加权平均发行期限环比逐月缩短，关注期限缩短的持续性，若延续或对超长端形成利好 [2][3][51] 根据相关目录分别进行总结 国债净融资 - 预计Q2国债净融资合计1.80万亿，发行节奏延续偏快，Q2发行比例往往超Q1，可能加快，因Q2关键期限普通国债单只发行规模偏高，且2024、2025年Q2启动特别国债发行，今年超长期特别国债Q2启动发行可能性大 [52][58] - 分析假设Q2关键期限国债单只发行规模1600亿，超长期特别国债发行时间、期限安排、规模与2025年Q2一致，3000亿注资特别国债4 - 5月分2次发行，每期1500亿，安排5Y、7Y期限，当月同期限附息国债不再发行 [58] - 4 - 6月国债发行规模分别为1.40万亿、1.45万亿、1.45万亿，到期规模分别为0.84万亿、0.70万亿、0.96万亿，净融资规模分别为0.56万亿、0.74万亿、0.49万亿 [59] 地方债净融资 - 预计Q2地方债净融资2.03万亿，新增地方债发行节奏偏快，今年新增地方债提前批顶格下达，反映财政前置发力倾向，发行程序受益于2025年优化，今年前12周发行节奏同比加快，1月项目建设占比高 [62] - 预计Q2新增地方债累计发行规模1.35万亿，过去5年（除2022年）Q2发行进度均值26%，4 - 6月发行比例分别为17.30%、36.68%、46.02%，对应发行规模分别为2329亿、4928亿、6197亿 [65][66] - 预计Q2置换隐性债务再融资专项债累计发行8127亿，假设上半年发行规模与2025年一致为1.8万亿，3月前20日发行约2181亿，假设3月发行3000亿，Q2发行规模8127亿，4 - 6月单月约2709亿 [71] - 预计Q2地方债净到期1237亿，2025年到期接续约88%，假设今年为90%，2026年Q2地方债到期规模12367亿 [71] - 4 - 6月地方债净融资分别为4582亿、7378亿、8379亿 [75] 地方债发行期限 - 一季度地方专项债发行期限整体较长，前12周置换隐性债务再融资专项债和新增专项债加权平均发行期限均长于去年同期，今年前12周地方专项债加权平均期限19.10年，同比拉长0.94年 [79] - 3月截至20日专项债加权平均发行期限缩短至17.60年，1 - 3月加权平均发行期限分别为20.07年、19.25年、17.76年，呈边际递减特征，可能因3月普通再融资专项债占比高且发行期限不含30年，或地方政府主动缩短 [83] - 置换隐性债务再融资专项债较去年同期略长，但和去年整体相比缩短，30Y等超长期期限发行占比下降，10Y期限占比上升，超长端利率上行或使地方政府债务融资成本上升，化债部分债券发行对利率敏感，若期限缩短延续对超长端有利好 [83]