投资评级 - 对金风科技的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [5] 核心观点 - 报告认为金风科技风机毛利率持续恢复，但风场减值影响了其2025年业绩表现 [5] - 预测公司2026-2028年营业收入将达1005、1117、1214亿元，归母净利润将达44.7、62.4、75.9亿元，对应市盈率分别为11、8、7倍，维持“买入”评级 [7] 公司财务与估值总结 - 2025年公司实现营业收入728亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润27.7亿元，同比增长49.1% [7] - 2025年计提信用及资产减值13.4亿元，主要因个别新能源项目受消纳不足及电价下行预期，增加了约7.8亿元的长期资产减值准备 [7] - 盈利预测显示，2026E-2028E营业收入分别为1005.37亿元（+38.1%）、1116.76亿元（+11.1%）、1213.81亿元（+8.7%）；归母净利润分别为44.66亿元（+61.0%）、62.44亿元（+39.8%）、75.88亿元（+21.5%） [6] - 预测2026E-2028E每股收益分别为1.06元、1.48元、1.80元，净资产收益率（ROE）分别为9.34%、11.56%、12.33% [6] - 截至2026年4月2日，公司收盘价13.58港元，总市值573.589亿港元，资产负债率为71.66% [3] 风机业务表现 - 2025年风机业务实现营收572亿元，同比增长47%；风机对外销售容量26.6GW，同比增长66% [7] - 6MW及以上大容量机组销售容量占比超过80% [7] - 风机板块全年毛利率达到8.95%，同比提升3.9个百分点，且较2025年上半年（7.97%）进一步提升，显示持续改善态势 [7] - 截至2025年底，公司在手订单达53.7GW，同比增长13.4%，其中海外订单超过9GW [7] - 2025年公司新增海上风电装机2.1GW，市场份额38%，首次登顶国内海风整机制造商榜首 [7] 风电场运营与转让 - 2025年公司新增权益并网装机容量2.5GW，截至年底国内总装机规模达9.5GW（2024年底为7.6GW），国际项目总装机433MW [7] - 国内机组平均发电利用小时数达2290小时，超过全国平均水平311小时 [7] - 2025年转让权益并网容量138MW，实现股权投资收益1.4亿元，较2024年（转让331MW、投资收益6.7亿元）明显下滑 [7] 新业务拓展（绿色甲醇） - 公司依托风电资源优势，通过生物质气化耦合绿氢技术生产绿色甲醇，并与国际航运巨头签订长期协议 [7] - 2025年绿色甲醇新签订单15万吨，在手订单超过75万吨 [7] - 兴安盟项目一期25万吨已于2025年9月开车成功，有望为公司开辟新的增长曲线 [7]