投资评级与核心观点 - 报告对敏实集团维持“买入”评级 [1][6] - 报告核心观点：公司2025年经营利润和净利润均创历史新高，车身结构业务单元进入规模化收获期，机器人及AI液冷等新赛道成长指引大幅上调，是当前增长核心引擎 [1][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收257.37亿元，同比增长11.2% [1] - 2025年实现归母净利润26.92亿元，同比增长16.1%，净利率为10.5%，同比提升0.5个百分点 [1][3] - 2025年毛利率为28.0%，同比下降0.9个百分点，主要受铝件业务单元毛利率下降拖累 [3] - 2025年自由现金流大幅改善至27.03亿元 [3] - 2025年建议末期股息每股0.764港元，派息比率从20%提升至27% [1][4] 收入结构分析 - 分业务看：车身结构业务单元营收75.29亿元，同比大幅增长41.1%，是增长主要驱动力；塑件业务单元营收61.34亿元，同比增长4.6%；金属及饰条业务单元营收55.31亿元，同比增长0.8%；铝件业务单元营收48.95亿元，同比微降0.5% [2] - 分地区看：国际业务收入占比提升至63.5%，其中欧洲市场收入同比增长40.4%为主要增量贡献，美洲市场同比增长9.7%；国际营收增速已连续五年高于中国区 [2] - 新业务承接：2025年新承接订单（生命周期口径）达757亿元，其中国际订单占比61%，新能源订单占比82%；截至2025年底累计在手订单达2700亿元 [2] 盈利能力与费用 - 分业务毛利率：车身结构业务单元毛利率为23.9%，同比提升2.5个百分点；塑件业务单元毛利率为25.9%，同比提升0.8个百分点；金属饰条业务单元毛利率为28.6%，同比提升0.8个百分点；铝件业务单元毛利率为31.5%，同比下降1.8个百分点 [3] - 费用管控：销售费用率同比下降0.5个百分点至4.0%；管理费用率微增至7.2%；研发费用达15.02亿元，同比增长4%，占营收比重为5.8% [3] 增长引擎与新业务展望 - 车身结构业务单元（原电池盒业务单元）进入规模化收获期，产品已延伸至防撞梁、门槛梁、储能电池盒等，单车配套价值大幅扩展，2030年营收目标为300亿元 [4] - 管理层大幅上调新赛道营收指引：机器人业务2026年指引从1亿元上调至5亿元，2027年指引从5亿元上调至10亿元；AI液冷业务2026年指引从2亿元上调至3亿元，2027年指引从8亿元上调至15亿元 [4] - 公司全球化运营深化，北美本地化生产比例约七成，以对冲地缘风险 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测2026-2028年营业收入分别为295亿元、337亿元、380亿元；预测2026-2028年归母净利润分别为31.95亿元、37.96亿元、44.06亿元 [5][10] - 估值与目标价：基于可比公司2026年一致预期平均市盈率13.4倍，给予敏实集团2026年13.4倍市盈率估值，目标价42.05港元；对应美股（1 ADR=20股港股）目标价107.55美元 [5][6][11]