报告投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 目标价：55.92元，当前价43.45元[1] - 核心观点：公司成本优势持续强化，屠宰业务首次实现年度盈利，海外布局加速，有望穿越周期并在行业景气回升时实现盈利大幅增长[1][7] 2025年业绩总结与核心主业分析 - 2025年业绩：实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%，主要因生猪市场价格下降[7] - 生猪养殖业务：2025年销售商品猪7798.1万头，同比增长19.10%[7] - 成本优势强化：生猪养殖完全成本呈现逐季下降，全年平均成本降至12元/公斤左右，同比降幅达2元/公斤[7] - 生产指标优异：2026年1-2月，生猪全程成活率在83%-84%，断奶到上市成活率在89%以上，PSY在28左右[7] - 未来成本目标：公司预计2026年全年平均成本目标为11.5元/公斤以下[7] 屠宰肉食业务与海外布局 - 屠宰业务首次盈利：2025年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%，该板块首次实现年度盈利[7] - 销售网络扩张：截至2025年末，已在全国20个省级行政区设立超过70个销售分支[7] - 海外布局加速：公司与越南BAF公司达成战略合作，将在越南合资建设楼房猪场，标志着海外布局进入项目落地阶段[7] - 资本支持：公司在香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展[7] 盈利预测与关键假设 - 整体预测：预计2026-2028年营业收入分别为1327.94亿元、1511.41亿元、1594.37亿元，归母净利润分别为62.28亿元、269.07亿元、285.42亿元[2] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.08元、4.66元、4.94元[2][7] - 生猪养殖业务假设： - 出栏量增速：预计2026-2028年分别为0%、0%、5%[8] - 销售均价增速：预计2026-2028年分别为**-9%、14%、0%[8] - 毛利率：预计2026-2028年分别为11%、25%、25%[8] - 屠宰肉食业务假设： - 屠宰量增速：预计2026-2028年分别为0%、0%、5%[8] - 销售均价增速：预计2026-2028年分别为-9%、9%、5%[8] - 毛利率：预计2026-2028年均为3%[8] 估值分析 - 相对估值：选取温氏股份与巨星农牧作为可比公司[9] - 估值比较：公司2027年预测PE为9倍**，与行业平均值9倍相当[10] - 估值溢价与目标价：报告认为公司作为行业龙头拥有成本优势，应给予一定溢价，给予2027年12倍估值，对应目标价55.92元[10] - 当前估值：报告发布时，对应2026-2028年预测EPS的动态PE分别为40倍、9倍、9倍[7]