报告投资评级 - 给予东鹏饮料“买入”评级 [7][9] 核心观点与业绩总览 - 2025年公司实现营业总收入/归母净利润208.75亿元/44.15亿元，同比增长31.8%/32.72%，全年收入利润保持相对稳健的增长 [3] - 2025年公司毛利率/归母净利率为44.91%/21.15%，分别同比提升0.1/0.15个百分点，销售费用率同比下降0.62个百分点至16.31%，显示成本控制稳健向好 [3] - 2025年第四季度单季实现营收/归母净利润40.31亿元/6.54亿元，同比增长22.88%/5.66%，四季度营收增速放缓主因2026年春节旺季时间晚于2025年同期导致销售节奏波动以及公司加强出货端控制以保障渠道库龄新鲜，利润增速慢于收入主因加大冰柜投放导致销售费用率上升 [4] - 公司年末合同负债达59.74亿元，同比增加12.14亿元，环比增加24.11亿元，显示渠道备货积极 [3] - 2026年公司计划实现营业收入不低于20%的增长，报告预计大概率实现 [8] 分产品表现 - 2025年能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收155.99亿元/32.74亿元/19.86亿元，同比增长17.25%/118.99%/94.08% [5] - 核心大单品“东鹏特饮”销售额登顶中国能量饮料行业首位，电解质饮料“补水啦”成功迈进三十亿级大单品行列，2025年针对性推出无糖系列 [6] - “果之茶”、“东鹏大咖”等产品表现出色，2025年营收双双突破5亿元，2025年9月及12月分别推出低糖“港氏奶茶”和新品“焙好茶”，进一步丰富茶类产品矩阵 [6] 分渠道与分区域表现 - 2025年经销/重客/线上渠道分别实现营收178.68亿元/23.63亿元/6.25亿元，同比增长31.32%/35.55%/40.24% [5] - 分区域看，2025年华南/华中/华东/华西/华北/其他战区分别实现营收62.15亿元/46.07亿元/33.65亿元/31.99亿元/27.33亿元/7.40亿元，同比增长18.09%/27.94%/33.59%/40.77%/67.86%/37.36%，华北地区增速最快 [5] - 截至2025年末，公司拥有超过3400家经销商，有效活跃终端网点突破450万家，实现广泛渗透与深度下沉 [6] 公司战略与运营 - 公司坚定推进“1+6”多品类发展战略，已迈进中国综合性饮料企业行列 [6] - 公司在全国范围内已完成14个生产基地的布局，其中10个已投产，显著降低了物流成本 [6] - 2026年公司将坚持以终端动销为导向，建立精准经营与闭环评估机制，强化成本管控，构建高效产销协同体系 [6] - 公司计划深化数字赋能，推进全业务链智能化升级，强化一物一码追溯与市场秩序治理 [6][8] - 公司计划全域拓展渠道，深耕餐饮、即时零售、零食量贩等新兴场景，加快新品迭代，并重塑组织能力以激活团队活力，培育多品类协同生态 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年实现营收255.46亿元/305.43亿元/359.33亿元，同比+22.38%/+19.56%/17.65% [9] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润54.84亿元/65.48亿元/77.50亿元，同比+24.20%/+19.40%/18.36% [9] - 预计2026-2028年EPS为9.71元/11.59元/13.72元，对应当前股价PE为20倍/17倍/14倍 [9] - 展望2026年，预计特饮大单品保持稳健势能、“补水啦”保持较高增长，新品陆续跟上，冰柜投放进度快于往年为旺季做准备 [9] - 原材料方面，公司已低价锁定2026年PET全年用量，成本上行对盈利的冲击可能弱于市场预期 [9] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价198.04元，总市值1118亿元，市盈率23.32倍，资产负债率64.7% [2] - 根据盈利预测，2026-2028年公司毛利率预计维持在45.4%/45.3%/45.3%，净利率预计为21.5%/21.4%/21.6% [14] - 预计2026-2028年ROE分别为47.6%/46.6%/45.5%，资产负债率预计从2025年的64.7%逐步下降至2028年的57.7% [14]