报告投资评级 - 买入评级，目标价128港元，较当前约80港元股价有60% 的上涨空间 [2][4][6][32][33] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度因行业竞争加剧导致利润由盈转亏，但公司主动退出低效价格战，并凭借充足的现金储备进行战略投入，预计竞争格局出清后核心本地商业盈利能力将快速修复，叠加海外业务增长、供应链整合及AI技术赋能，长期成长逻辑清晰，维持买入评级 [3][4][6][14][32] 业绩与财务表现总结 - 2025年第四季度业绩：实现营收921亿元，同比增长4%；经营亏损161亿元，经营利润率为**-17.5%；经调整溢利净额亏损151亿元**；经调整EBITDA亏损140亿元 [3][7][23] - 利润承压原因：主要由于行业竞争加剧，公司加大了骑手补贴、用户激励及营销推广投入，同时增加了AI技术研发和海外业务布局成本 [3][7][23] - 现金流与资本状况：截至2025年12月末，公司持有现金及现金等价物1068亿元，短期理财投资601亿元，资本负债率为53%，现金储备充足 [3][8][26] - 费用支出：销售成本为680亿元，同比增长24%，占收入73.8%；销售及营销开支为317亿元，同比大幅增长83%，占收入34.4%；研发开支为70亿元，同比增长30%，占收入7.6% [8][24][31] - 未来盈利预测：报告下调了2026/2027年经调整净利润预测，但预计2027年将恢复盈利，经调整净利润预测为288亿元 [4][5][32] 核心本地商业业务总结 - 收入与利润：2025年第四季度收入648亿元，同比略降1%，占总收入70.4%；经营亏损100亿元，经营利润率为**-15.5%（去年同期为19.7%） [4][7][11] - 业务动态：面对激烈竞争，公司深耕供应链与供给侧创新，截至2025年已落地超1000个品牌卫星店、超500个浣熊食堂；同时扩大骑手福利覆盖，养老保险全国覆盖，职业伤害保障计划覆盖超1600万名骑手 [4][12][13] - 战略调整：公司“坚决反对内卷”，主动退出低效价格战，动态优化营销策略，预计2026年第一季度餐饮外卖单均亏损将环比改善 [4][13][14] - 即时零售布局：“美团闪电仓”、“品牌官旗闪电仓”及自营“小象超市”前置仓成为核心供给，自有品牌贡献提升 [4][14] 新业务总结 - 收入与利润：2025年第四季度收入273亿元**，同比增长19%，占总收入29.6%；经营亏损47亿元，亏损率为17.1%，同比扩大8个百分点 [4][7][18] - 海外业务(Keeta)：香港市场于2025年10月实现单月经济效益转正；沙特阿拉伯市场订单高速增长，预计2026年底前实现单月盈利；新拓展了卡塔尔、科威特、阿联酋及巴西市场 [4][18][19] - 即时零售与食杂：“小象超市”运营能力行业领先，自有品牌贡献提升；公司于2026年2月以约7.17亿美元收购叮咚买菜中国业务，将整合其华东地区超1000个前置仓资源，强化供应链 [4][18][20] - AI技术应用：推出智能生活助手“小美”和“小团”AI助手；AI商家经营助手已惠及超340万家商户；AI技术全面应用于流量运营、供应链管理等内部环节 [4][21] 估值与投资逻辑总结 - 估值方法：采用分部估值法，分别给予美团外卖业务2027年扣税利润15倍PE估值，到店酒旅业务20倍PE估值 [6][32][33] - 目标价构成：基于估值模型得出目标价128港元，主要基于核心本地商业盈利修复、Keeta海外市场拓展、叮咚买菜整合带来的供应链优势以及“零售+科技”战略与AI赋能等长期成长动力 [6][32][33]