投资评级与核心观点 - 报告对博通(AVGO.O)给予“增持”评级，目标价为438美元 [1][7][8] - 报告核心观点：博通与谷歌签署延长至2031年的TPU长期合作协议，并与Anthropic锁定自2027年起3.5GW级算力供应合作框架，此举巩固了其全球AI算力底座供应商地位，并提升了2027年千亿美元AI芯片收入目标的可见度 [2][7] 关键合作协议与业务进展 - 博通与谷歌的合作协议期限延续至2031年，覆盖下一代TPU的设计与量产，以及配套的新一代AI数据机架所需网络设备及组件供应 [7] - 自2027年起，博通将向Anthropic提供约3.5 GW基于TPU的AI算力，这较2025年10月宣布的1GW项目（2026年落地）实现翻倍增长 [7] - 与Anthropic的合作源于其下游需求爆发及对定制化算力性能和总拥有成本(TCO)的认可，Anthropic年化收入已突破300亿美元，高价值企业客户（年化支出超100万美元）数量快速增长至超过1000家 [7] 财务预测与估值 - 预计博通FY2026E-FY2028E营收分别为1003亿美元、1579亿美元、1963亿美元，对应同比增长56.9%、57.5%、24.3% [4][7] - 预计FY2026E-FY2028E经调整净利润分别为544亿美元、862亿美元、1074亿美元，对应同比增长61.3%、58.4%、24.6% [4][7] - 采用SOTP估值法：半导体解决方案业务给予2026E 50倍PE（基于可比公司2026E PE均值33倍，并给予50%溢价），基础设施软件业务给予2026E 17倍PE（行业平均），合计得出目标价438美元 [8][9] 市场地位与增长逻辑 - 博通被视为AI ASIC龙头厂商，与谷歌、Anthropic等六大头部客户深度合作，正处于从大客户订单驱动向多极生态赋能的转型阶段 [7][8] - 谷歌长协缓解了市场对2027年后份额削减的担忧，为上游供应链产能分配提供了订单背书 [7] - Anthropic扩大采购体现了谷歌与博通“XPU定制+云托管”商业模式的规模化验证，有望带来示范效应，推动公司定制AI芯片收入跟随客户生态扩展 [7]