报告投资评级 - 增持(维持) [1] 报告核心观点 - 公司坚持“铜金双极”战略，2025年业绩创新高，主要产品产量均超计划完成，在价格上涨、成本下降及产量提升的多重驱动下，扣非归母净利润同比增长55.56% [6][9] - 公司通过外延并购开启黄金业务板块，实现矿种多元化布局，预计将成为新的业绩增长点 [9] - 公司持续扩产提效，KFM二期项目顺利推进，预计将进一步扩大铜产能优势 [9] - 公司期间费用率控制良好，盈利能力显著增强，综合毛利率同比提升7.38个百分点 [9][10] - 考虑到主要产品价格中枢持续上行，报告上调了公司未来三年的盈利预测 [10] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入2066.84亿元，同比下滑2.98% [6] - 2025年实现归属母公司股东的净利润203.39亿元，同比增长50.30% [6] - 2025年扣非后的归母净利润为204.07亿元，同比增长55.56%，基本每股收益0.95元 [6][9] 主要产品产量与完成度 - 铜产量为74.11万吨，同比增长13.99%，完成度达118%，位列全球前十大铜生产商 [9] - 钴产量为11.75万吨，完成度107% [9] - 钼产量为1.39万吨，完成度103% [9] - 钨产量为7114吨，完成度102% [9] - 铌产量为10348吨，完成度103% [9] - 磷肥产量为121.35万吨，完成度106% [9] 产品价格与成本控制 - 2025年铜、钴、仲钨酸铵的平均价格同比分别上涨8.73%、42.81%、57.41% [9] - 公司通过降本增效活动，2025年营业成本同比下降12% [9] - 2025年公司综合毛利率为23.93%，较去年同期增加7.38个百分点 [10] “铜金双极”战略与外延并购 - 2025年收购5座金矿，开启黄金业务板块 [9] - 2025年6月以5.81亿加元完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权收购 [9] - 2025年12月以10.15亿美元收购巴西四座在产金矿100%权益，并于2026年1月完成交割 [9] - 2026年巴西系列金矿预计黄金年化产量为6-8吨，预计到2029年公司黄金板块产能达20吨 [9] 扩产项目与技术提升 - KFM项目投资10.84亿美元，拟于2027年建成投产，投产后预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后年均新增10万吨铜金属 [9] - 公司强化与科研院所合作，不断提升铌、磷、钼、钨的回收率，并深耕综合回收领域 [9] 费用控制与盈利能力 - 2025年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.05%/1.57%/0.25%/0.21% [9] - 销售、管理、财务费用率合计1.87%，较去年同期减少0.69个百分点 [9] - 财务费用下降主要系利息支出及汇兑损失减少 [9] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入为2215.65/2539.13/2624.19亿元 [10] - 预计公司2026-2028年净利润为302.76/389.73/418.51亿元 [10] - 预计公司2026-2028年对应的EPS为1.42/1.82/1.96元 [10] - 预计公司2026-2028年对应的PE为13.53/10.51/9.78倍 [10] 财务数据摘要 - 2025年每股净资产3.85元，每股经营现金流0.97元，净资产收益率(摊薄)24.67%，资产负债率50.34% [2] - 截至2026年4月8日，公司收盘价19.14元，市净率4.97倍，流通市值4094.87亿元 [1]