报告投资评级 - 首次给予赣锋锂业“增持”评级 [2][12] 核心观点 - 公司业绩符合预期，锂资源优势显著，预计2026年将实现量价齐升，盈利能力提升 [2][7][9][12] - 全球及中国新能源汽车与锂电池行业持续增长，为上游锂产品需求提供支撑 [7][8] - 公司是全球领先的锂生态企业，业务垂直整合，锂资源项目丰富且全球化布局，供应链韧性增强 [7][8] - 锂电池业务（特别是固态电池）发展迅速，已成为重要增长极，预计2026年将持续高增长 [9][10] 公司业绩与财务表现 - 2025年业绩概览：实现营收230.82亿元，同比增长22.08%；净利润16.13亿元，同比增长177.77%；扣非后净利润为-3.85亿元，同比增长56.56%；基本每股收益0.80元 [7] - 季度表现强劲：第四季度营收84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13% [7] - 非经常性损益：2025年合计19.98亿元，主要来自非流动资产处置损益16.32亿元和政府补助2.49亿元 [7] - 盈利能力改善：2025年销售毛利率为15.72%，同比提升4.90个百分点；第四季度毛利率为19.63%，环比提升3.05个百分点 [2][12] - 分产品毛利率：锂系列产品毛利率15.50%，同比提升5.05个百分点；锂电池系列产品毛利率14.60%，同比提升2.94个百分点 [12] - 未来盈利预测：预计2026年营收405.99亿元，同比增长75.89%；净利润62.17亿元，同比增长285.43%；每股收益2.97元 [12] 行业与市场前景 - 全球新能源汽车：2025年全球新能源乘用车销售2054.25万辆，同比增长19.15% [7] - 全球动力电池：2025年全球动力电池装车量1187GWh，同比增长31.7%；中国Top6企业全球市场份额达70.40%，首次超过七成 [7] - 中国新能源汽车：2025年中国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，占比47.94% [7] - 中国动力及储能电池：2025年合计产量1755.60GWh，同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [8] - 中国储能电池：2025年中国储能锂电池出货630GWh，同比增长88.06%；预计2026年出货850GWh，同比增长约35% [8] - 政策支持：2026年汽车以旧换新补贴政策优化，报废更新购买新能源乘用车最高补贴2万元，置换更新最高补贴1.5万元 [8] 公司业务与竞争优势 - 垂直整合的生态系统：业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及回收，是世界领先的锂生态企业 [7] - 丰富的锂资源储备：资源种类覆盖锂辉石、盐湖、锂云母等，项目遍布马里、澳大利亚、阿根廷和中国等地 [8] - 关键资源项目： - Mount Marion锂辉石项目：持股50%，计划2027年末产能预提升至60万吨折6%高品质精矿 [8] - Cauchari-Olaroz盐湖项目：持股46.67%，资源总量约3770万吨LCE，是全球最大盐湖提锂项目之一；公司拥有其规划年产4万吨LCE中76%的产品包销权；2025年生产碳酸锂3.41万吨，预计2026年生产3.5万-4万吨 [8] - 锂系列产品： - 2025年销量达18.48万吨，同比增长42.47%；对应营收128.76亿元，同比增长7.15%，营收占比55.78% [9] - 2018-2024年销量复合增长率为22.21% [9] - 预计2026年将受益于需求增长、价格提升、资源自给率提高及新项目放量（如青海赣锋1000吨金属锂项目试生产、电池级硫化锂产线逐步释放产能） [9] - 锂电池系列产品： - 2025年营收82.34亿元，同比增长39.63%，营收占比提升至35.67%；2018-2025年营收复合增长率达55.35% [9] - 2025年动力储能电池出货17818MWh，同比增长117.41%；消费电池出货4.25亿只，同比增长27.32% [9] - 产品覆盖固态、动力、消费、储能电池，固态电池技术领先（400Wh/kg电池循环寿命突破1100次，500Wh/kg级产品实现小批量量产），并已应用于eVTOL飞行器 [9][10] 锂产品价格走势 - 价格触底回升：电池级碳酸锂和氢氧化锂价格于2025年6月触底，2025年四季度以来震荡向上 [8] - 当前价格：截至2026年3月31日，电池级碳酸锂价格16.30万元/吨，氢氧化锂价格15.23万元/吨，分别较2026年初上涨35.83%和35.33% [8] - 均价对比：2026年以来（至3月31日）电池级碳酸锂均价15.15万元/吨，较2025年均价7.49万元/吨上涨102.32%；氢氧化锂均价14.83万元/吨，较2025年均价7.37万元/吨上涨101.19% [32] - 未来展望：结合下游需求与行业格局，预计2026年电池级碳酸锂和氢氧化锂价格较2025年将显著上涨 [8][9]