投资评级与核心观点 - 报告对敏实集团维持“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：公司2025年经营利润和净利润均创历史新高，车身结构业务单元进入规模化收获期，成为当前增长核心引擎，同时机器人及AI液冷等新赛道的成长指引被管理层大幅上调 [1][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营收257.37亿元，同比增长11.2% [1] - 2025年实现归母净利润26.92亿元，同比增长16.1% [1] - 2025年毛利率为28.0%，同比下降0.9个百分点，主要因铝件业务单元毛利率下降 [3] - 2025年净利率为10.5%，同比提升0.5个百分点 [3] - 2025年自由现金流大幅改善，达到27.03亿元 [3] - 2025年建议末期股息每股0.764港元，派息比率从20%提升至27% [1][4] 收入端分析 - 分业务看：车身结构业务单元营收75.29亿元，同比大幅增长41.1%，引领增长 [2]；塑件业务单元营收61.34亿元，同比增长4.6% [2]；金属及饰条业务单元营收55.31亿元，同比增长0.8% [2]；铝件业务单元营收48.95亿元，同比微降0.5% [2] - 分地区看：国际业务收入占比进一步提升至63.5%，2024年为59.7% [2]；欧洲市场收入同比增长40.4%，为主要增量贡献 [2]；美洲市场收入同比增长9.7% [2]；国际营收增速已连续五年高于中国区 [2] - 新订单与在手订单：2025年新业务承接额达757亿元，其中国际订单占比61%，新能源订单占比82% [2]；截至2025年底，累计在手订单达2700亿元 [2] 盈利端与费用分析 - 各业务单元毛利率：车身结构业务单元毛利率为23.9%，同比提升2.5个百分点 [3]；塑件业务单元毛利率为25.9%，同比提升0.8个百分点 [3]；金属饰条业务单元毛利率为28.6%，同比提升0.8个百分点 [3]；铝件业务单元毛利率为31.5%，同比下降1.8个百分点 [3] - 费用管控：销售费用率同比下降0.5个百分点至4.0% [3]；管理费用率微增至7.2%，部分受股权激励影响 [3]；研发费用同比增长4%至15.02亿元，占营收的5.8% [3] 增长引擎与新业务展望 - 车身结构业务单元：已进入规模化收获期，业务从电池盒延伸至防撞梁、门槛梁、储能电池盒等，单车配套价值大幅扩展，2030年营收目标为300亿元 [4] - 新赛道指引大幅上调：机器人业务2026年营收指引从1亿元上调至5亿元，2027年指引从5亿元上调至10亿元 [4]；AI液冷业务2026年营收指引从2亿元上调至3亿元，2027年指引从8亿元上调至15亿元 [4] - 全球化与抗风险：北美地区本地化生产比例约七成，可有效对冲地缘风险 [4]；公司有息负债率下降至21.2% [4] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026年营收为295亿元，2027年为337亿元，2028年为380亿元 [5][10] - 归母净利润预测：预计2026年为31.95亿元，2027年为37.96亿元，2028年为44.06亿元 [5][10] - 估值与目标价：基于可比公司2026年一致预期平均市盈率13.4倍，给予敏实集团2026年13.4倍市盈率估值 [5][11]；对应港股目标价为42.05港元，美股目标价为107.55美元 [5][6]