核心观点 报告认为当前债券收益率曲线格外陡峭，中短债收益率已处历史低点，投资价值有限，而长债及超长债投资价值突出，建议投资者适度拉长久期，逐步转向久期策略，未来几个季度30年期国债机会或较突出，债券收益率曲线有望适度走平 [1][2] 一季度市场回顾与机构行为 - 收益率曲线陡峭化：2026年一季度，中短债收益率下行较明显，超长债收益率高位震荡，期限利差走阔，截至2026年4月3日，30年期国债收益率达2.37%，10年期国债收益率为1.82%，两者利差达55BP，30年期国债收益率较1年期国债高110BP以上 [1] - 机构配置分化显著：券商自营、基金及年金等因通胀担忧及看好股市降低债券持仓久期，增配短债，26Q1券商自营净卖出超长（剩余期限20年及以上）利率债1457亿元，而大型银行、中小型银行二级市场净买入超长利率债规模分别同比多增618亿元及941亿元，险资净买入同比少增480亿元 [1][9] 超长债供需分析与展望 - 需求端：银行配置能力与意愿提升 - 因债券收益率曲线陡峭及负债成本率显著下行，叠加delta EVE指标年初小幅放松，超长债配置利差较高，预计2026年银行对超长债配置力度明显上升 [1] - 城农商行不受限于delta EVE指标，全国性银行中仅工行、农行、建行及邮储银行2025年末该指标超过14%，股份行该指标普遍明显低于15%，股份行及城农商行拉长久期空间较大 [1] - 2026年拟发行特别国债3000亿元对大型银行补充资本，将提升其超长债持仓能力 [1] - 2026年前2个月原保费收入累计同比增长8.4%，而一季度险资超长债净买入同比少增480亿元，未来对超长债配置可能增加 [1] - 供给端：发行期限或有缩短压力 - 2026年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，地方政府专项债4.4万亿元，均与上年持平 [1] - 由于政府债券收益率曲线陡峭，超长债利率显著高于短债，可能倒逼地方政府小幅缩短发行期限以控制成本，2026年1月、2月及3月的地方专项债规模加权平均发行期限分别为20.1年、18.3年、18.0年，呈小幅下行趋势 [1] 资金流向与产品动态 - 纯债基金规模或迎阶段性增长：2026年3月股市震荡，理财等可能赎回二级债基转而配置信用债基，风险偏好回落有望带动纯债基金规模增长，2026年1月债券ETF规模大幅下降，2月以来迎来小幅增长 [1][25] - 交易机构持仓结构：当前券商及基金等交易机构资金主要投资于短债，券商自营及基金债券持仓久期普遍较短，中长利率债基久期中位数较高点回落了约2.5年 [1] 投资策略与市场展望 - 曲线有望走平，长债机会突出：报告认为2026年上半年短债收益率或已下行到位，投资短债面临“票息低、套息空间小及资本利得空间小”三大问题，未来半年债券收益率曲线有望适度走平 [1] - 定价驱动因素：若原油价格较长时间高位震荡，曲线走平定价滞胀风险；若原油价格跌回原来水平，长端下行定价通胀担忧消除 [1] - 具体投资建议： - 当前3年及以内信用利差较低，5年及以上利差仍有压缩空间 [1] - 建议适度拉长久期，逐步转向久期策略，除了超长债，大多数债券收益率已较近半年高点明显回落，中短债收益率处于历史低点，长债及超长债投资价值较突出 [1][2] - 二季度建议重视10年期国开债及30年期国债机会，继续看好5年及以上资本债下沉机会 [2] - 收益率预测：预计二季度10年期国债及10年期国开债收益率走向1.70%及1.80%，30年期国债收益率或重回2.2%以下，下半年30年期国债活跃券收益率低点或到2.0% [2]