报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][6] 核心观点与业绩总览 - 报告认为公司通过“家电主业”与“B端业务”双轮驱动，展现出较强的增长韧性，同时股东回报稳步提升 [1] - 2025年全年实现营收4585亿元，同比增长12.1%；实现归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%；扣非归母净利润412.7亿元，同比增长15.5% [1] - 第四季度（Q4）单季营收937.9亿元，同比增长5.7%；但归母净利润60.6亿元，同比下降11.3%；扣非归母净利润41.3亿元，同比下降23.1% [1] - 公司宣布2025年现金分红及回购总额超过归母净利润，并推出新一轮65-130亿元的A股回购计划，用于股权激励或员工持股 [1] 业务分项表现 - 智能家居（C端）业务：2025年收入2999.3亿元，同比增长11.3%，在国内家电零售额同比下降4.3%的背景下，龙头增长韧性充足 [2] - B端业务：2025年收入1227.5亿元，同比增长17.5%，成为重要增长动能。其中，楼宇科技收入357.9亿元（+25.7%），机器人与自动化收入310.1亿元（+8.1%），工业技术收入272.3亿元（+10.2%） [2] - 国内市场：2025年收入2605.0亿元，同比增长9.4%，其中上半年/下半年增速分别为+14.1%/+4.2%；国内家电电商收入占比已超过55% [3] - 海外市场：2025年收入1959.5亿元，同比增长15.9%，增速高于国内。公司持续提升自有品牌（OBM）占比，OBM收入占海外家电收入比重超45%，海外自有品牌电商业务2025年提升超35% [3] 盈利能力与财务状况 - 毛利率与费用率：2025年全年毛利率26.4%，同比基本持平。费用有所优化，销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.1/0.0/0.1/0.5个百分点至9.4%/3.5%/3.9%/-1.3% [3] - 净利率：2025年全年归母净利率同比提升0.2个百分点至9.6%。但Q4净利率同比下降1.2个百分点，主要受汇兑损益及部分并购项目亏损等因素影响 [3] - 营运资本与负债：2025年Q4末合同负债469.9亿元，环比增长28.7%；其他流动负债904.3亿元（其中预提销售返利占比超50%），为后续增长提供基础 [4] - 股东回报：2025年拟每10股派现38元，加上中期分红，全年股利支付率达73.6%，以4月2日收盘价计算股息率为5.6%。2025年已回购股份116亿元 [1] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到原材料价格上涨，报告下调了2026-2027年并引入2028年盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为470.2亿、511.4亿、552.5亿元，同比增长7%、9%、8%（此前2026-2027年预测值为494亿、540亿元） [4] - 估值水平：基于盈利预测，公司2026-2028年对应的市盈率（PE）分别为12.3倍、11.4倍、10.5倍 [4] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年营业收入增速分别为6.7%、7.3%、6.2%；净资产收益率（ROE）将维持在19.6%-20.3%的高位 [5] - 可比公司估值：在可比公司中，公司的市盈率（PE）估值高于格力电器、海尔智家、海信家电 [19]