报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][12] 报告核心观点 - 公司2025年业绩再创新高，但第四季度净利润增速因多重因素明显回落 [1][2] - “1+6”多品类战略持续推进，能量饮料基本盘稳固，电解质饮料第二曲线爆发，公司向中国综合性饮料企业迈进 [1][2][3] - 销售区域结构更加均衡，华北、华西等区域增长迅猛 [10] - 经销渠道保持较高增速，终端网点广泛渗透 [11] - 公司2026年营收增长目标为20%以上，报告判断大概率能完成 [12] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入208.75亿元，同比增长31.80% [2][3] - 2025年全年实现归母净利润44.15亿元，同比增长32.72% [2] - 2025年第四季度单季营收40.31亿元，同比增长22.88%；归母净利润6.54亿元，同比增长5.66%，增速明显回落 [2] - 2025年第四季度净利润增速回落主要系前置投放冰柜、利息收入减少、政府补贴错期、人员薪酬、咨询费用及新基地投产折旧增加共同拖累 [1][2] - 2025年公司毛利率为44.91%，同比提升0.10个百分点；净利率为21.14%，同比提升0.14个百分点 [11] - 2025年销售费用率为16.31%，同比下降0.62个百分点；管理费用率为2.76%，同比上升0.07个百分点 [11] 产品与战略分析 - “1+6”多品类战略下，2025年公司可统计总动销量突破百亿瓶 [3] - 核心大单品“东鹏特饮”2025年实现营收155.99亿元，尼尔森数据显示其在中国能量饮料市场销售量份额从47.9%提升至51.6%，销售额份额从34.9%上升至38.3%，斩获销量与销售额“双料第一” [3] - 电解质饮料“补水啦”2025年实现营收32.74亿元，同比激增118.99%，营收占比从9.45%大幅跃升至15.70%，成为三十亿级大单品 [3] - 其他饮料产品（如果之茶、东鹏大咖）2025年贡献营收19.86亿元，同比增长94.08%，其中多个产品营收突破5亿元 [3][10] 区域与渠道分析 - 分区域看，华南区域2025年营收62.15亿元（占比29.77%），同比增长18.09%，仍是最大区域 [10] - 华中/华东/华西/华北区域2025年分别实现营收46.07/33.65/31.99/27.33亿元，同比增长27.94%/33.59%/40.77%/67.86%，合计营收139.04亿元（占比66.60%），同比增长38.76% [10] - 华北与华西区域收入增长迅猛，主要得益于夯实业务基础、完善经销体系、开拓终端网点等措施 [10] - 分渠道看，2025年经销/重客/线上渠道分别实现营收178.68/23.63/6.25亿元，同比增长31.32%/35.55%/40.24% [11] - 截至2025年末，公司经销商数量为3479个，较2024年末增长8.96% [11] - 截至2025年末，有效活跃终端网点突破450万家 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为264.17亿元、317.43亿元、366.44亿元，同比增长26.55%、20.16%、15.44% [3][12][13] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为52.41亿元、63.65亿元、75.27亿元，同比增长18.70%、21.44%、18.27% [3][12] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为9.28元、11.27元、13.33元 [3][12][15] - 以2026年4月3日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为22倍、18倍、15倍 [1][12] - 报告发布日（2026年4月8日）公司收盘价为206.88元，总市值1168.39亿元 [4]