投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，CMC（化学、制造和控制）业务迎来商业化里程碑突破，为长期增长打开天花板 [1][8] - 主营业务稳健增长，在手订单饱满，客户结构持续优化，大药企合作深化增强了业绩韧性 [8] - CMC业务后端制造能力获得验证，与礼来就口服小分子GLP-1受体激动剂达成商业化生产战略合作，标志着公司正式进入商业化生产新阶段 [8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入141.0亿元，同比增长14.8%；实现Non-IFRSs经调整净利润18.2亿元，同比增长13.0%；实现净利润16.6亿元，同比下降7.2% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为161.94亿元、185.60亿元、211.93亿元，同比增长14.9%、14.6%、14.2% [3][8] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.62亿元、25.35亿元、30.06亿元，同比增长23.9%、22.9%、18.6% [3][8] - 估值指标：基于2026年4月8日收盘价30.40元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为27倍、22倍、19倍 [3] 主营业务分析 - 实验室服务：收入同比增长15.8%，其中生物科学业务占比已超过56%，新分子类型业务发展迅速 [8] - CMC服务：收入同比增长16.5%，展现出良好增长势头 [8] - 新签订单：全年新签订单金额同比增长超过14%，其中实验室服务和CMC服务新签订单分别增长约12%和13% [8] - 收入指引：基于良好订单趋势，公司给出2026年收入同比增长12%至18%的积极指引 [8] 客户结构与战略 - 大客户深化：2025年，来自全球前20大制药企业的收入达28.3亿元，同比大幅增长29.4%，收入占比提升至20.1% [8] - 战略意义：客户结构优化有望提升公司业绩的稳定性和抗风险能力 [8] CMC业务里程碑与管线 - 商业化生产突破：2025年第四季度，为合作伙伴生产的首个创新药原料药项目成功在美国获批上市，标志着公司正式具备供应美国市场的商业化生产能力 [8] - 产能认证：宁波和绍兴的生产车间通过美国FDA批准前现场检查，为承接更多后期及商业化项目奠定基础 [8] - 重大合作：2026年第一季度，与礼来签订战略合作协议，为其首个口服小分子GLP-1受体激动剂提供商业化生产服务，显示后端制造能力获全球头部药企认可 [8] - 项目管线：截至2025年末，公司已拥有34个工艺验证和商业化阶段项目以及47个临床III期项目，CMC项目管线持续向后端延伸 [8] 关键财务指标预测 - 毛利率：预计从2025年的34.8%稳步提升至2028年的36.3% [9] - 归母净利润率：预计从2025年的11.8%提升至2028年的14.2% [9] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的11.05%提升至2028年的14.03% [9] - 每股收益（EPS）：预计从2025年的0.91元增长至2028年的1.64元 [3][9] - 经营活动现金流：预计从2025年的32.21亿元增长至2028年的44.34亿元 [9]