投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 目标价：55.92元，基于2027年12倍PE估值，当前价43.45元[1][10] - 核心观点：公司成本优势持续强化，屠宰业务首次实现年度盈利，海外布局加速，预计2026年为周期底部，2027年盈利将大幅反弹[1][7][10] 2025年业绩总结 - 营业收入144,145百万元（1441.45亿元），同比增长4.49%[2][7] - 归母净利润15,487百万元（154.87亿元），同比下降13.39%，主要因生猪市场价格下降[2][7] - 全年销售商品猪7798.1万头，同比增长19.10%[7] - 生猪养殖完全成本降至12元/公斤左右，同比降幅达2元/公斤[7] 核心主业：生猪养殖 - 成本优势持续强化，完全成本逐季下降，2026年1-2月关键生产指标优异：全程成活率83%-84%，断奶到上市成活率89%以上，PSY约28，肥猪日增重约860g，全程料肉比约2.7[7] - 2026年全年平均成本目标为11.5元/公斤以下[7] - 预计2026-2028年生猪出栏量增速分别为0%、0%、5%[8] - 预计2026-2028年生猪销售均价增速分别为-9%、14%、0%[8] - 预计2026-2028年生猪板块毛利率分别为11%、25%、25%[8] 屠宰肉食业务 - 2025年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%[7] - 屠宰肉食板块首次实现年度盈利，业务步入新发展阶段[7] - 积极拓展销售渠道，截至2025年末，已在20个省级行政区设立超过70个销售分支[7] - 预计2026年屠宰量保持增长，盈利能力有望进一步增强[7] - 预计2026-2028年生猪屠宰量增速分别为0%、0%、5%[8] - 预计2026-2028年猪肉销售均价增速分别为-9%、9%、5%[8] - 预计2026-2028年屠宰业务毛利率稳定在3%[8] 海外布局 - 已与越南BAF公司达成战略合作，将在越南合资建设楼房猪场，海外布局进入项目落地阶段[7] - 公司在香港上市募集资金的60%将用于海外业务拓展[7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为132,794百万元、151,141百万元、159,437百万元，增速分别为-7.87%、13.82%、5.49%[2][8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6,228百万元、26,907百万元、28,542百万元，增速分别为-59.79%、332.04%、6.08%[2] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.08元、4.66元、4.94元[2][7] - 预计2026-2028年动态PE分别为40倍、9倍、9倍[2][7] - 相对估值：选取温氏股份、巨星农牧作为可比公司，2027年行业平均PE为9倍，报告给予牧原股份2027年12倍PE估值，认为其作为行业龙头拥有成本优势应享有一定溢价[10]