报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 航空运输：三大航2025年业绩分化，南航扭亏为盈，东航大幅减亏，但近期油价上涨导致短期成本承压，随着美伊局势缓和油价下跌，股价调整后迎来反弹机会，中期供需逻辑依旧明确[1][4][17] - 航空制造：继续看好国产大飞机产业链投资机会，国产大飞机被列入“十五五”规划重大工程项目，三大航2026年计划引进C919数量翻倍，产业链核心标的受商用发动机与燃气轮机双轮驱动[1][4][19][42] 根据相关目录分别进行总结 一、 航空运输 - 2025年报业绩综述：南方航空2025年实现归母净利润8.6亿元，同比减亏25.5亿元，实现扭亏为盈；中国东航归母净利润为-16.3亿元，同比减亏25.9亿元；中国国航归母净利润为-17.7亿元，同比增亏15.3亿元[7][8] - 经营数据：2025年，中国东航在ASK（可用座公里）增速（6.7%）、RPK（收入客公里）增速（10.7%）和客座率（85.9%，同比提升3.0个百分点）三项指标上均领先于南航和国航[9] - 单位收益与成本：2025年，国航客公里收益（0.51元）和座公里收益（0.42元）保持领先；东航单位座公里成本（0.419元）和单位座公里扣油成本（0.281元）为三大航中最低[9][10] - 机队引进计划：三大航合计，2026-2028年机队净增增速分别为2.4%、6.0%、3.9%，2025-2028年复合年均增长率为4.1%[12][13] - 近期油价与成本：2026年4月国内航煤综采价格为9802元/吨，环比3月上涨74%，同比2025年4月上涨73%，短期成本承压[14] - 燃油附加费调整：自2026年4月5日起，800公里(含)以下航线燃油附加费为60元/人，800公里以上航线为120元/人，部分缓解成本压力[16] - 投资建议：短期航油成本上升导致股价调整，但中期供需逻辑明确，油价下跌（4月8日美伊局势缓和）预计将催化航空股反弹，重点推荐中国国航、南方航空、中国东航，并看好华夏航空、春秋航空、吉祥航空[17][18] 二、 航空制造 - 国产民机政策与规划：国产大飞机被列入“十五五”规划纲要草案109项重大工程项目，并在“十五五”规划纲要中纳入“新产业新赛道培育发展”专栏，具体包括推进C919产能提升、系列化机型研制及C929技术攻关等[20] - C919引进计划：根据三大航年报，2026年计划引进C919合计33架（国航10架、东航10架、南航13架），较2025年实际交付的15架翻倍以上，2027-2028年计划分别引进32架和45架[21] - 维修保障进展：东航技术获颁C919飞机HGT750[C]型APU（辅助动力装置）维修许可证及霍尼韦尔全球独家维修授权，成为全球首家具备该型号原厂级维修资质的第三方企业，有助于降低C919运营成本[23][24][25] - 产业链公司2025年业绩： - 航发动力：归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%[26] - 航发控制：归母净利润3.3亿元，同比下降55.4%[29] - 航发科技：归母净利润6,087.7万元，同比下降11.51%[32] - 中航高科：归母净利润10.31亿元，同比下降10.57%[36] - 中航西飞：归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%，是所列公司中唯一净利润正增长的[39][40] - 投资建议：继续看好国产大飞机产业链，建议关注三条线索： 1. 核心配套商：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制[43][44] 2. 合金等基础件核心供应商：受商发与燃气轮机双驱动，推荐万泽股份、应流股份，关注航宇科技、航亚科技[45][46][47] 3. 原材料供应商：关注中航高科等[48] - 机体结构：推荐中航西飞[49] - 航空服务：关注润贝航科[53] 三、 海外视角 - 美国航空运输：受政府停摆影响商旅出行及成本端压力，美国四大航司2025年第四季度经调整净利润同比均下降，其中美国航空同比下滑82.6%至1.06亿美元，达美航空同比下滑15.6%至10.15亿美元[55][57] - 波音与空客交付及订单：2026年1-2月，波音共交付97架飞机，同比增长9%，截至2026年2月28日在手订单6741架；空客共交付54架飞机，同比下降16.9%，在手订单8776架[59][63] - GE航空航天产能投资：计划2026年投资10亿美元扩大产能，其中包括投资2亿美元扩大LEAP发动机高压涡轮耐久性套件的制造能力[63][64] - 波音新机型认证：波音737-7和737-10机型预计在2026年下半年完成认证，2027年开始交付[65]