报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 二季度对债市整体相对有利，回归基本面主线后经济开门红预期下修对超长端定价友好，伊美停火缓解输入型通胀担忧，基本面下修与股市修复的博弈贯穿二季度，前者或为债市主线，策略上建议以30年哑铃配置为核心方向，关注4月10日伊斯兰堡谈判进展和后续油价走势 [3][19] 根据相关目录分别进行总结 如何理解伊美停火，大类资产的定价路径 - 4月7日美伊在巴基斯坦斡旋下达成两周停火协议，双方表态或为“各说各赢”，方案在核问题、军事存在、制裁节奏等核心议题上有根本性分歧，4月10日伊斯兰堡谈判不确定性高，但双方均表现出不希望战争烈度升级的意愿 [3][6] - 大类资产定价路径为油价跌，其余风险资产修复，停火消息公布后WTI原油从117美元/桶暴跌至94美元附近，单日跌幅超15%，Brent同步跌至约95美元，黄金、有色等上涨，美股期货和A股反弹，当前是对战争恐慌的修复，国内慢牛点位预期较年初或已下修 [3][8] 停火如何影响债市：时间和空间维度的变化 - 时间维度上，债市先冲击后修复，短期冲击来自权益修复，股债联动压制债市，但冲击力度有限且接近尾声，市场对利空逻辑钝化，后续定价回归国内变量，二季度超长债或迎阶段性修复行情，一是停火使油价回落，弱化输入型通胀对超长债定价的扰动，二是债市注意力回归国内基本面，一季度经济“开门红”预期大概率下修，对超长债有利 [3][9][10] - 空间维度上，倾向哑铃型配置，关注超长端30年机会，3月超长债下跌的核心驱动因素停火后好转，经济“开门红”预期下修时超长债最受益，30 - 10年利差有修复机会；5 - 10年面临不确定性，3月末已有一定修复，且对权益行情敏感性高；短债市场对资金宽松有一致预期，若无OMO降息，可能进入中枢走稳但波动放大阶段 [3][12][13] 风险情景：如果谈判破裂，债市如何应对 - 因以色列对停火协议态度谨慎，美伊核心议题分歧大，战事反复概率大，若谈判未取得实质进展或冲突重燃，市场可能回到停火前交易逻辑 [16][18] - 若伊朗战事再起，市场风险偏好回落，债市交易重心或从超长端切回5 - 10年政金债，5 - 10年长信用债有风险，资金偏好或回到3Y以下短久期品种，5 - 10年政金债是更优避险选择 [16][18]