投资评级 - 报告对东方电气（600875.SH）维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司2025年业绩高增长主要由毛利率提升驱动，并强调应重视燃气轮机业务未来的增长弹性 [1][4] - 展望后续，报告认为公司当前订单景气将支撑主业持续快速增长，并且在北美AI算力需求导致缺电的背景下，全球燃机需求爆发，公司自主燃机有望破局并打开新的增长曲线 [10] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：营业收入为786.2亿元，同比增长12.8%；归母净利润为38.3亿元，同比增长31.1%；扣非净利润为31.9亿元，同比增长61.2% [2][4] - 2025年单季度业绩：第四季度营业收入为230.9亿元，同比增长5.7%，环比增长32.9%；归母净利润为8.6亿元，同比增长190.8%，环比下降18.2%；扣非净利润为4.7亿元，同比实现扭亏，环比下降49.4% [2][4] - 盈利能力：2025年全年毛利率达到17.05%，同比提升1.53个百分点；第四季度单季度毛利率为18.19%，同比提升3.61个百分点，环比提升1.76个百分点 [10] - 费用控制：2025年全年销售、管理、研发、财务四项费用率合计为10.19%，同比下降0.43个百分点 [10] - 资产负债表与订单：2025年末存货为261.71亿元，同比增长20.7%；合同负债为472.28亿元，同比增长16.1%，环比上季度末增长3.5%；公司在手订单为1403.1亿元，2025年新生效订单为1172.51亿元，同比增长15.93% [10] - 业绩预测：报告预计公司2026年归属净利润为46亿元，对应市盈率（PE）约为29倍 [10] 分业务板块表现 - 能源装备制造：2025年收入为580.05亿元，同比增长22.0% [10] - 煤电收入244.92亿元，同比增长20.9%，毛利率20.7%，同比提升4.27个百分点 [10] - 风电收入182.24亿元，同比增长48.3%，毛利率2.8%，同比提升5.06个百分点 [10] - 气电收入56.28亿元，同比下降20.9%，毛利率12.0%，同比提升4.73个百分点 [10] - 核能收入56.60亿元，同比增长16.1%，毛利率24.1%，同比提升0.07个百分点 [10] - 水电收入39.03亿元，同比增长36.7%，毛利率12.1%，同比下降5.13个百分点 [10] - 制造服务：2025年收入为129.01亿元，同比下降16.8%，毛利率为31.9%，同比提升2.07个百分点；其中电站服务收入57.81亿元，同比下降5.8% [10] - 新兴产业：2025年收入为77.09亿元，同比增长16.0%，毛利率为15.0%，同比提升0.95个百分点 [10] - 现代金融服务：2025年收入为10.33亿元，同比下降6.3% [10] 分地区表现 - 国内业务：2025年收入为734.76亿元，同比增长14.6%，毛利率为17.32%，同比提升1.49个百分点 [10] - 国外业务：2025年收入为51.39亿元，同比下降7.7%，毛利率为12.64%，同比提升1.12个百分点 [10] 新生效订单结构 - 2025年新生效订单中，能源装备制造占比67.33%，制造服务占比22.15%，新兴产业占比10.52% [10]