报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告核心观点 - 航空运输板块：三大航2025年业绩分化，南航扭亏为盈，东航大幅减亏；近期油价上涨带来短期成本压力，但4月初油价因局势缓和下跌，或催化已大幅调整的航空股反弹，中期供需逻辑依旧明确 [1][4][17] - 航空制造板块：继续看好国产大飞机产业链投资机会，国产大飞机被列入“十五五”规划重大工程，三大航2026年计划引进C919数量翻倍，产业链核心标的受商用航空发动机与燃气轮机双轮驱动 [1][4][19][20][21][42] 根据相关目录分别总结 一、 航空运输 - 2025年财务与经营数据总结： - 收入规模：南方航空（1822.6亿元，同比+4.6%）领先于中国国航（1714.8亿元，同比+2.9%）和中国东航（1399.4亿元，同比+5.9%）[7] - 归母净利润：南方航空实现扭亏为盈，盈利8.6亿元（减亏25.5亿元），中国东航亏损16.3亿元（减亏25.9亿元），中国国航亏损17.7亿元（增亏15.3亿元）[8] - 经营效率：中国东航客座率最高，达85.9%（同比+3.0个百分点），其ASK（可用座位公里）和RPK（收入客公里）增速也领先，分别为6.7%和10.7%[9] - 单位成本：中国东航的单位座公里成本最低，为0.419元（同比-1.8%）[10] - 机队引进计划：三大航合计，2026-2028年机队净增增速分别为2.4%、6.0%、3.9%，2025-2028年复合年均增长率为4.1%[12][13] - 近期成本压力与应对： - 航油成本：2026年4月国内航煤综采价格为9802元/吨，环比3月上涨74%，同比2025年4月上涨73%[14] - 成本缓解：自2026年4月5日起，国内航线燃油附加费上调，800公里(含)以下航线收取60元/航段，800公里以上收取120元/航段[16] - 投资建议：短期航油成本上升导致股价调整，但燃油附加费上调可部分缓解压力，中期供需逻辑明确，油价下跌（4月8日美伊局势缓和）或催化航空股反弹，重点推荐中国国航、南方航空、中国东航，并看好华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [17][18] 二、 航空制造 - 国产民机动态： - 政策支持：国产大飞机被列入“十五五”规划纲要109项重大工程项目及“新产业新赛道培育发展”专栏 [20] - 引进计划：根据三大航年报，2026年计划合计引进33架C919，较2025年实际交付的15架翻倍以上，2027-2028年计划引进32架和45架 [21][22] - 维修保障：东航技术获颁C919飞机APU（辅助动力装置）维修许可证及全球独家维修授权，成为首家具备该型号原厂级维修资质的企业，有助于降低C919运营成本 [23][24][25] - 国内产业链标的2025年业绩： - 航发动力：归母净利润6.34亿元，同比下降26.27%[26] - 航发控制：归母净利润3.3亿元，同比下降55.4%[29] - 航发科技：归母净利润6087.7万元，同比下降11.51%[32] - 中航高科：归母净利润10.31亿元，同比下降10.57%[36] - 中航西飞：归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%[39][40] - 投资建议：继续看好国产大飞机产业链，重点关注三条线索 [42] - 核心配套商：关注航发动力、航发科技，推荐航发控制 [43][44] - 合金等基础件核心供应商：推荐万泽股份、应流股份，关注航宇科技、航亚科技 [45][46][47] - 原材料供应商：关注中航高科 [48] - 机体结构：推荐中航西飞 [49] - 航空服务：关注润贝航科 [53] 三、 海外视角 - 航空运输（美国）：受政府停摆影响商旅出行及成本上升影响，美国四大航空公司2025年第四季度经调整净利润同比均下降，其中美国航空同比下降82.6%至1.06亿美元 [54][55][57] - 航空制造： - 波音与空客交付：2026年1-2月，波音交付97架飞机，同比增长9%，在手订单6741架；空客交付54架飞机，同比下降16.9%，在手订单8776架 [59][63] - GE航空航天计划2026年投资10亿美元提升产能，其中2亿美元用于扩大LEAP发动机高压涡轮耐久性套件的制造能力 [63][64] - 波音737-7和737-10机型预计2026年下半年完成认证，2027年开始交付 [65]