宏观与策略 - 报告核心观点：主流经济学在重大危机前存在系统性预测失灵，而周期研究基于历史数据归纳，是连接宏观与市场的有效思维框架 经济与资本市场存在从基钦库存周期到康德拉季耶夫技术长波等多种时间谱系的周期性规律 [8] - 报告核心观点：以AI为代表的新技术叙事正从“期许美好新世界”的第一阶段转入“新技术与旧世界冲突加剧”的第二阶段 2026年一季度，美联储宽松叙事和中国价格平稳叙事发生动摇，全球资产价格将进入高波动阶段 [10] - 报告核心观点：A股市场将从流动性宽松和成长叙事驱动的“拔估值”阶段，转入通胀逻辑下的“找盈利”阶段，牛市不会终结但板块分化将加剧 债券市场可能面临有限回调压力 大宗商品在不确定性背景下整体仍将处于牛市 [10] 电子行业（半导体） - 行业表现：2026年3月，SW半导体指数下跌14.87%，跑输沪深300指数9.34个百分点，估值处于2019年以来78.59%分位 模拟芯片设计和数字芯片设计估值分别为135倍和98倍 [11] - 基金持仓：2025年第四季度，主动基金对半导体公司的重仓持股比例为11.66%，相较于半导体流通市值占比6.08%超配了5.6个百分点 [12] - 行业数据：2026年2月全球半导体销售额为887.8亿美元，同比增长61.8%，连续28个月同比正增长 TrendForce预计第二季度DRAM合约价格将季增58-63%，NAND Flash合约价格将季增70-75% [12] - 投资策略：推荐处于周期向上初期且估值相对低位的模拟芯片板块，以及需求旺盛的算力芯片产业链 模拟芯片去库存完成，国内厂商受益份额提升和新产品变现，关注圣邦股份、思瑞浦等 [13] - 投资策略：AI推理拐点已至，SEMI预计全球半导体产业万亿美元时代可能于2026年底提前到来 关注算力、存力产业链的寒武纪、翱捷科技、澜起科技等 [13] - 投资策略：国内晶圆厂产能利用率保持高位，存储芯片处于规模扩产阶段 关注半导体生产链的中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创等 [14] 机械行业 - 重点事件：马斯克表示Optimus Gen3人形机器人“已经能走动”，正处于发布前的收尾阶段 [15] - 重点事件：数据中心开发商Related Digital将为甲骨文在密歇根州的数据中心筹集160亿美元资金 [15] - AI基建：光通信测试仪器龙头联讯仪器2026年第一季度收入预计为4-4.3亿元，同比增长98.90%至113.82% 光通信测试仪器国产化率低，2024年本土企业市场份额仅约16% [16] - AI基建：Meta大幅上调数据中心投资，看好AI基建产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 燃机产业链关注应流股份、万泽股份、杰瑞股份等 液冷环节关注冰轮环境、汉钟精机、高澜股份、飞荣达等 [16] - 人形机器人：看好特斯拉产业链核心供应商及国产龙头厂商，关注恒立液压、五洲新春、绿的谐波、汇川技术、飞荣达等 [17] - 行业动态：中科宇航力箭二号遥一运载火箭首飞成功 智元第10,000台通用具身机器人下线 工业和信息化部发布具身智能领域首份行业标准，将于6月1日实施 [17] - 投资观点：人形机器人领域从价值量和卡位把握空间及确定性，关注关节模组、灵巧手、减速器、丝杠等环节 [18] - 投资观点：自主可控领域关注国产化率低的通用电子测量仪器，如普源精电、鼎阳科技、优利德 [19] 医药行业 - 行业专题：全球生物医药投融资进入复苏通道，2025年全球医疗健康领域一级市场融资额604亿美元，同比增长4%，驱动CXO行业需求向好 [20] - 行业专题：CDMO行业需求具有韧性，新分子疗法（如多肽、ADC、寡核苷酸）引领增长 中国企业在化学CRDMO领域具有综合优势，行业地位中期难以撼动，关注药明康德、药明合联、凯莱英 [21] - 行业专题：CRO行业呈现温和复苏，临床CRO复苏快于临床前CRO 新药IND恢复性增长已在临床CRO企业业绩中兑现，关注昭衍新药等 [22] - 行业周报：2026年第15周，生物医药板块整体上涨2.26%，表现强于市场 医药商业子板块上涨5.65% [23] - 行业周报：长期护理保险制度将从局部试点转向全国推行，目标用3年左右时间基本建立 该制度已覆盖约3亿人，累计惠及超330万失能群众，基金支出超千亿元 [24] 公司财报点评 - 华润万象生活：2025年核心净利润40亿元，同比增长14%，派息率保持100% 商业航道收入69亿元，同比增长10%，其中购物中心收入48亿元，同比增长13%，毛利率达75.9% [25][26] - 丽珠集团：2025年营收120.20亿元，同比增长1.8% 创新管线进展顺利，莱康奇塔单抗（银屑病适应症）已提交上市申请，司美格鲁肽（糖尿病适应症）处于上市审评阶段 [28][29] - 康方生物：2025年总营收30.6亿元，同比增长44% 核心产品卡度尼利和依沃西首次纳入国家医保目录 依沃西已向美国FDA提交上市申请并获受理 [30][32] - 三生制药：2025年营收177.0亿元，同比增长94.3% 归母净利润84.8亿元，同比增长305.8% PD1双抗（707）与辉瑞达成合作，已启动三项全球注册临床研究 [35][36] - 迈瑞医疗：2025年营收332.82亿元，同比下降9.4% 国际业务收入占比提升至53% 新兴业务营收53.78亿元，同比增长38.85% [38][39] - 华阳集团：2025年第四季度营收42.6亿元，同比增长28% 积极发展AI、机器人相关业务，AI相关的光通讯模块、高速连接器压铸零部件业务已规模化生产 [41][43] - 小牛电动：2025年营收43.1亿元，同比增长31.0%，净亏损收窄至0.4亿元 公司调整产品策略，推出高端铅酸电动两轮车，并加强渠道下沉 [45][47] - 三花智控：2025年营收310.1亿元，同比增长11.0%，归母净利润40.6亿元，同比增长31.1% 聚焦机器人、服务器液冷等新领域开拓增长点 [49][51] - 希迪智驾：2025年营收8.85亿元，同比增长116% 自动驾驶矿卡产品及解决方案收入8.34亿元，同比增长238% 2025年自动驾驶矿卡解决方案交付数量达630台/套，同比增长317% [51][52] - 百龙创园：2025年归母净利润3.69亿元，同比增长50.1% 2026年第一季度归母净利润1.21亿元，同比增长48.1% 业绩增长得益于益生元、膳食纤维、阿洛酮糖产销量增长及产品结构优化 [54] - 美的集团：2025年营收4585亿元，同比增长12.1%，归母净利润439.5亿元，同比增长14.0% B端业务收入1227.5亿元，同比增长17.5% 全年现金分红及回购金额已超归母净利润 [59][60]