报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年度来看对锡价维持偏强判断，全球供需由紧缺转为紧平衡，下游阶段性补库需求提供支撑，半导体上行周期中锡价估值有抬升空间 [21] - 短期来看锡供应端虽有改善但仍受原料偏紧约束，供应增量有限，需求端边际改善，下游逢低补库提供支撑，地缘扰动缓和，预计锡价震荡上行 [21][23] 供应方面 - 2026年全球锡矿约有2万吨增量，主要集中在缅甸与印尼地区 [5] - 2026年2月中国进口锡精矿17144实物吨（折合5838金属吨），同比增长67.91%，环比增长9.69%，国内原料端供应紧缺缓解 [5] - 锡矿紧缺修复传导至冶炼端，云南地区加工费显示紧缺缓解，云南地区锡锭单月产量增加600吨，江西地区产量偏低，2026年国内精炼锡产量预计增加1.1万吨 [5] 需求方面 - 2025年国内精炼锡消费量同比下滑0.7%，2026年预计同比增长1.0% [11] - 3月锡消费未实质回暖，传统消费板块疲软，光伏需求略有回暖但增量不显著，家电领域排产增加，需求边际修复但斜率偏缓 [11] - 近期锡价回落，下游企业补库带动库存减少，截至2026年3月27日全国主要市场锡锭社会库存9656吨，较上月同期减少3800吨 [11] 库存方面 - 全年来看国内精炼锡由2025年短缺13832吨转为2026年紧平衡 [13] - 短期下游逢低补库带动锡需求增量，截至2026年4月3日全国主要市场锡锭社会库存9365吨，连续三周减少，2026年下游隐性库存补库需求或成阶段性紧缺关键因素 [13]