投资评级与核心观点 - 报告对安井食品维持“买入”评级 [7] - 核心观点：公司复苏在途，势能向上，核心产品迭代、新品储备及供应链竞争优势持续发挥，商誉减值包袱基本理清 [2][5][7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为181.46亿元、194.31亿元、207.37亿元，同比增长12.1%、7.1%、6.7% [7][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.73亿元、19.43亿元、20.96亿元，同比增长30.4%、9.6%、7.8% [7][11] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、17倍、15倍 [7] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年：实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%；扣非归母净利润12.44亿元，同比下降8.49% [9] - 2025年第四季度：实现营业收入48.22亿元，同比增长19.05%；归母净利润4.10亿元，同比下降6.34%；扣非归母净利润3.77亿元，同比增长5.12% [9] - 2025年全年毛利率为21.60%，同比下降1.70个百分点，主要因制造费用增加及小龙虾原料成本上涨 [10] - 2025年净利率为8.46%，同比下降1.55个百分点 [10] - 2025年计提商誉减值约1.8亿元，存货减值约3200万元，若还原减值影响，利润率表现略超市场预期 [10] 分业务收入与2026年展望 - 2025年收入拆分：速冻调理制品营收84.5亿元，同比增长7.8%；菜肴制品营收48.2亿元，同比增长10.8%；面米制品营收24.0亿元，同比下降2.6%；新增烘焙产品收入0.68亿元 [10] - 2025年第四季度各业务增速：速冻调理制品同比+25.79%，面米制品同比+16.40%，菜肴制品同比+5.30%，增速环比提速 [10] - 2026年增长展望：公司转向新品驱动，预计将对核心产品迭代补充，加大点心类产品创新力度 [10] - 2026年新品计划：推出高端烤肠、锁鲜装聚焦产品、象形包系列、花生口味点心类新产品，同时推进清真产品 [10] 盈利预测与财务指标 - 盈利预测：预计2026-2028年毛利率分别为23.2%、23.1%、23.0% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为11.1%、11.7%、12.2% [11] - 预计2026-2028年每股收益分别为5.32元、5.83元、6.29元 [11][12] - 预计2026-2028年每股经营现金流分别为8.04元、7.50元、7.63元 [13] 公司基本数据 - 报告日期为2026年4月9日，收盘价96.50元 [3] - 近12个月股价最高/最低分别为100.68元/69.51元 [3] - 总股本3.33亿股，流通股本2.93亿股，流通股比例88.00% [3] - 总市值322亿元，流通市值283亿元 [3]