投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 报告认为公司具备全国化、平台化、国际化三大长期成长逻辑，H股发行稳步推进，核心产品创新与海外突破及品类拓展构成充分看点，当前估值触达近年低点[14] - 公司发布大规模股份回购计划，拟以自有资金回购10亿至20亿元，其中大部分用于注销并减少注册资本，彰显管理层对未来发展的信心[10][13] 财务业绩总结 (2025年) - 整体业绩：2025年全年实现营业收入208.8亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26%[11] - 季度业绩：2025年第四季度营收40.31亿元，同比增长22.9%；归母净利润6.54亿元，同比增长5.7%[11] - 盈利能力：2025年毛利率为44.91%，同比微升0.1个百分点；净利率为21.14%，同比提升0.14个百分点；销售费用率16.31%，同比下降0.62个百分点[12] - 合同负债：期末合同负债达59.7亿元，同比增长25.5%，显示渠道打款积极[11] 分业务与分区域表现 - 分产品收入： - 东鹏特饮：营收155.99亿元，同比增长17%[6] - 电解质饮料（“补水啦”）：营收32.74亿元，同比增长119%[6] - 其他饮料：营收19.86亿元，同比增长94%[6] - 分区域收入： - 华南：62.15亿元，同比增长18%[6] - 华中：46.07亿元，同比增长28%[6] - 华东：36.65亿元，同比增长34%[6] - 华西：31.99亿元，同比增长41%[6] - 华北：27.33亿元，同比增长68%[6] 业务展望与成长逻辑 - 东鹏特饮：2025年Q1-Q4增速分别为25.7%、18.8%、15.1%、8.5%（Q4受春节错期扰动），预计2026年Q1有望提速；当前布局网点约450万个（目标500万以上），2026年将推出0糖、低糖及加强版产品，通过SKU与网点扩张开拓空间[8] - 电解质饮料（“补水啦”）：2025年前三季度同比翻倍，Q4增速50.4%（受春节错期扰动）；受益于赛道高增长、2026年补充多规格差异化产品及网点扩张，预计增长动能充足[8] - 其他饮料：2025年Q1-Q4增速分别为73%、62%、95%、166%，Q4因新品上市催化，多品类战略初步成功[8] - 海外业务：已在越南、马来西亚设立营销公司，在印尼合作建厂及拓展渠道，在北美承接知名品牌加工业务进行早期试水；预计2026年将深化出海步伐[9] - 平台化与全国化：第二、第三曲线产品（电解质饮料及其他饮料）爆发式增长，外阜市场增速显著高于基地市场，全国化扩张顺利[6][8] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为265.1亿元、322.1亿元、376.7亿元，同比增长27.0%、21.5%、16.9%[14] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为57.2亿元、71.1亿元、83.0亿元，同比增长29.6%、24.3%、16.7%[14] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为20倍、16倍、14倍[14]