投资评级与核心观点 - 报告给予中国神华（601088.SH）“买入-A”的投资评级，并予以维持 [3][11] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，非煤业务部分弥补了煤价下降的影响，且公司延续高比例分红政策，持续提升股东回报水平 [3][4][6][10] 2025年度财务业绩概览 - 2025年公司实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.21% [4] - 实现归属母公司股东的净利润528.49亿元，同比下降5.3% [4] - 基本每股收益为2.66元/股，同比下降5.3% [4] - 净资产收益率为13.04% [2] 分业务板块经营表现 - 煤炭业务：商品煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%；销售量4.31亿吨，同比下降6.4% [7] - 煤炭平均售价495元/吨，同比下降12.1%，其中自产煤售价472元/吨，同比下降9.4% [7] - 煤炭销售长协占比高（年度长协53.2%，月度长协39.4%），现货仅占3.8%，是售价波动较小的主因 [7] - 煤炭分部（合并抵销前）毛利率为29.8%，同比下降0.6个百分点 [7] - 发电业务：总售电量2070.0亿千瓦时，占全社会用电量2.0%；平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.0% [8] - 获得容量电费收入51.2亿元（含税），辅助服务收入6.4亿元（含税） [8] - 总装机容量达52,676兆瓦，2025年新增装机5,212兆瓦，主要为燃煤发电机组 [8] - 运输业务：自有铁路运输周转量3130亿吨公里，同比增长0.3%；非煤货物运量26.1百万吨，同比增长6.5% [9] - 煤化工业务：利润总额（合并抵销前）0.58亿元，同比增长56.8%，但对整体业绩影响较小 [10] 利润构成与分红政策 - 2025年煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额（合并抵销前）占比分别为62%、17%、21%和0%，非煤板块利润占比提升 [6] - 公司2025年度拟派发现金股息总额418.11亿元（含税），占国际财务报告准则下归母净利润的77.1%，占中国企业会计准则下归母净利润的79.1% [10] 未来业绩预测与估值 - 预计公司2026-2028年EPS分别为2.63元、2.67元、2.72元 [11] - 以2026年4月8日收盘价46.76元计算，对应2026-2028年PE分别为17.8倍、17.5倍、17.2倍 [11] - 预测2026-2028年营业收入分别为3111.96亿元、3279.47亿元、3412.42亿元，同比增速分别为5.5%、5.4%、4.1% [13] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为570.55亿元、579.47亿元、590.13亿元，同比增速分别为8.0%、1.6%、1.8% [13]