报告投资评级 - 投资评级为“增持-A”，并予以维持 [1][9] 报告核心观点 - 尽管2025年受煤价下行影响，公司营业收入和归母净利润同比下滑，但成本下降助力业绩保持相对稳定，同时煤化工产品销量实现增长 [1][2][3][4] - 公司重点项目持续推进，未来产能有望释放，且央企市值管理预期有望提振其估值 [5][8] - 基于盈利预测，公司当前估值具备吸引力，因此维持增持评级 [9] 2025年财务业绩总结 - 全年营业收入为1480.57亿元，同比下降21.8% [2] - 归母净利润为178.84亿元，同比下降7.3% [2] - 扣非归母净利润为177.17亿元，同比下降7.3% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为297.92亿元，同比减少43.51亿元 [5] - 基本每股收益为1.35元 [6] - 年度现金分红每股0.217元，分红总额50.74亿元，占股东应占利润的35% [8] 煤炭业务表现 - 商品煤产量13,510万吨，同比下降1.8% [3] - 煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2%，其中自产商品煤销量13,636万吨 [3] - 自产煤销售均价485元/吨，同比下降13.7%；买断贸易煤销售均价492元/吨，同比下降15.6% [3] - 煤炭业务实现毛利325.73亿元，同比下降17.8% [3] - 煤炭业务毛利率为27.1%，同比提高2.4个百分点 [3] 煤化工业务表现 - 主要煤化工产品产量606.1万吨，同比增加37.1万吨 [4] - 主要煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨 [4] - 分品种销量：聚烯烃138.1万吨（同比-9%）、尿素242.3万吨（同比+18.9%）、甲醇196.3万吨（同比+14.4%）、硝铵58.9万吨（同比+3%） [4] - 煤化工业务实现毛利26.90亿元，同比下降13.6% [4] - 煤化工业务毛利率为14.4%，同比下降0.8个百分点 [4] - 聚烯烃、尿素和甲醇的单位销售成本因原料煤、燃料煤采购价格下降而同比减少 [4] 其他业务表现 - 煤矿装备业务实现毛利20.28亿元，同比增长4.2%，毛利率为21.6%，同比提高4.1个百分点 [5] - 金融业务实现毛利14.55亿元，毛利率为65.9%，同比提高3.5个百分点 [5] 重点项目进展 - 里必煤矿及选煤厂：总投资94.95亿元，产能400万吨/年，预计2027年底联合试运转 [8] - 苇子沟煤矿及选煤厂：总投资39.85亿元，产能240万吨/年，预计2026年底联合试运转 [8] - 乌审旗电厂：总投资57.62亿元，规模2×660MW，预计2027年下半年投产 [8] - 榆林煤炭深加工基地：总投资238.88亿元，产能90万吨/年聚烯烃，预计2026年12月投产 [8] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为219.95亿元、230.06亿元、240.31亿元 [11] - 预计2026-2028年EPS分别为1.66元、1.74元、1.81元 [9] - 以2026年4月8日收盘价17.55元计算，对应2026-2028年PE分别为10.6倍、10.1倍、9.7倍 [9] - 预计2026-2028年营业收入将恢复增长，同比增速分别为15.7%、9.4%、8.3% [11]