投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 短期业绩承压但收入增长：公司2025年实现营收2,228.2亿元，同比增长10.2%，但归母净利润为98.7亿元，同比下降22.1% [1][3] - 单车收入持续提升：2025年第四季度单车营收达到17.3万元，同比增加1.5万元 [7] - 新车周期与战略转型驱动未来：公司加速全球化布局和新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善，长期四大拓展战略和智能化转型将打开增长与盈利空间 [1][7] 财务表现总结 - 2025年整体业绩：营收2,228.2亿元，同比+10.2%；归母净利润98.7亿元，同比-22.1%；全年毛利率18.0%，同比下降1.5个百分点 [1][3][7] - 2025年第四季度关键数据： - 销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+13.2% [7] - 营收692.4亿元，同比+15.5%，环比+13.1% [7] - 归母净利润12.3亿元，同比-45.6%，环比-46.5%；归母净利率1.8%，同比下降2.0个百分点 [7] - 单车净利润约0.3万元，同比和环比均下降0.3万元 [7] - 扣非后归母净利润8.7亿元，同比-35.8% [7] - 盈利下滑原因：主要受直营体系投建、营销投放、政府补贴波动以及第四季度计提年终奖等短期因素影响 [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为138.3亿元、167.4亿元、211.5亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.62元、1.96元、2.47元 [7][10] 业务运营与战略总结 - 销量结构优化： - 海外市场高增长：2025年第四季度海外销量17.2万辆，同比+33.4%，销量占比达42.9%，同比提升9.0个百分点 [7] - 新能源销量提升：2025年第四季度新能源销量12.5万辆，同比+13.5%，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比提升2.3个百分点 [7] - 国内业务调整：公司在产品、渠道、供应链三个维度进行调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，并加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌的新车将贡献增量 [7] - 全球化布局加速：推行“ONE GWM”战略，2025年底业务已覆盖170多个国家和地区，拥有超过1500家海外销售渠道，在泰国、巴西等地建立了3个全工艺整车生产基地，并拥有多家KD工厂 [7] - 智能化发展：公司积极推动智能化，构建以VLA模型与世界模型为核心的技术体系，并推出了新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot 4 [7] 估值与投资建议 - 估值水平：基于盈利预测，报告给出A股对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.8倍、10.6倍、8.3倍；港股对应PE分别为6.8倍、5.6倍、4.5倍 [7] - 投资逻辑：短中期看，公司出海加速、国内新能源转型深化以及坦克等高价值车型占比提升有望推动销量与业绩成长；长期看，公司的四大拓展战略和智能化转型将打开长期增长空间和全产业链盈利空间 [7]