报告行业投资评级 - 看好 [6] 报告的核心观点 - 全球化是中国汽车零部件企业迈向更高阶成长的必然选择 海外市场空间更广阔、竞争格局与经营环境更优 借鉴福耀玻璃的成功经验 中国有望涌现一批具备全球竞争力的汽车零部件龙头企业 [1] - 国内汽车零部件企业已进入全球化新征程 其出海基石在于自身竞争力提升与全球配套需求释放 企业正加速建设海外产能 虽然短期盈利可能承压 但长期盈利向好 [2][3] - 投资建议围绕全球化布局深度、技术壁垒、客户结构与业绩弹性等核心维度 筛选出具备全球竞争力的优质标的 [51] 根据相关目录分别进行总结 一、大势所趋：全球化是汽车零部件企业的必经之路 - 海外市场空间更广阔：近十年数据显示 全球海外汽车销量约为国内的2倍 对应更大的零部件配套需求 [12] 同时 海外汽车零部件售价更高 例如特斯拉Model Y长续航全轮驱动版在中国、美国、德国的售价分别为31.4万元、41.4万元、42.4万元（按给定汇率换算）[14] - 海外竞争格局与经营环境更优：海外汽车零部件行业集中度高 以头部国际Tier 1为主 如2024年营收排名第一的罗伯特·博世营收达544亿美元 [16] 同时 海外主机厂付款条件更规范 账期更稳定 [15] - 出海企业盈利能力持续优于板块：将2024年境外收入占比超20%的企业定义为出海板块 其毛利率与净利率持续优于整体汽零板块 且差距近年来进一步放大 [19] 例如 2024年出海板块毛利率约为25% 净利率约为7% 而整体汽零板块毛利率约为20% 净利率约为5% [21] 二、以史为鉴：福耀玻璃的全球化成功路径 - 多因素驱动全球化布局：2013年福耀玻璃在国内汽车玻璃市场市占率达63% 全球化成为突破增长瓶颈的必然选择 [23] 当时国内汽车玻璃均价为119元/平方米 约为全球均价34美元/平方米的55% 具备显著价格优势 且公司毛利率长期稳定在40%左右 [25] 2011年与通用汽车签订战略合作协议 要求在美国建厂以实现属地化配套 [1] - 北美布局全产业链：福耀于2013年开始建设美国汽车玻璃工厂 2014年建设上游浮法玻璃产能 后续持续追加投资 [29] 例如 2022年追加投资6.5亿美元 2025年追加投资4亿美元用于扩张浮法玻璃产线 [30] - 美国工厂实现从扭亏到高盈利：美国工厂2016年投产 当年实现营收1.04亿美元 亏损0.4亿美元 2017年后实现扭亏 2025年实现收入79.2亿元 净利润达8.8亿元 净利率为11.2% 创历史新高 [2][33] 美国工厂的放量推动福耀全球市占率稳步提升 2020年达28% 稳居全球第一 [34] 三、未来已来：国内汽零企业进入全球化新征程 - 出海基石：竞争力提升+全球配套需求释放：国内零部件企业在车灯、被动安全等细分赛道加速实现国产替代 [36] 例如 星宇股份在国内乘用车车灯行业的市占率从2018年的约10%提升至2024年的14.5% [36] 同时 国内车企加速出海 2025年乘用车出口714.4万辆 2020-2025年期间CAGR约54.7% [37] 并逐步在泰国、印尼、巴西等地布局生产基地 [41] 叠加特斯拉、Stellantis等全球车企的属地化配套需求 带动国内汽零企业加速全球化 [2][41] - 加速建设海外产能：国内汽零企业一方面跟随自主品牌出海 一方面切入海外头部车企供应链 加速在墨西哥、东欧、东南亚等地建设海外产能 [3][45] 例如 福耀玻璃在美国、俄罗斯、德国均有产能布局 森麒麟在泰国、摩洛哥建厂 岱美股份在墨西哥、越南、美国、法国建厂 [46] - 出海盈利：短期承压 长期向好：出海初期 由于刚性成本集中投放与规模效应缺失 毛利率往往承压 [48] 中长期看 虽然海外人力成本略高 但可大幅降低物流与关税成本 并通过规模效应及本地化运营持续优化成本 毛利率具备确定性改善空间 [3][48] 以赛轮轮胎为例 2008年境外业务毛利率为1.3% 远低于国内的12.2% 2025年H1境外业务毛利率提升至25.3% 已高于国内的22.1% [49] 四、投资建议 - 建议关注标的：宁德时代、福耀玻璃、拓普集团、银轮股份、均胜电子、伯特利、星宇股份、新泉股份、松原安全 [4][51] - 万得一致预测数据（部分）： - 宁德时代：预计2026-2028年归母净利润分别为912.5亿元、1116.1亿元、1366.7亿元 对应PE分别为20倍、16倍、13倍 [52] - 福耀玻璃：预计2026-2028年归母净利润分别为106.7亿元、123.5亿元、139.4亿元 对应PE分别为14倍、12倍、11倍 [52] - 拓普集团：预计2026-2028年归母净利润分别为34.7亿元、42.7亿元、50.1亿元 对应PE分别为30倍、24倍、21倍 [52]