报告投资评级 - 增持-A (维持) [1][9] 核心观点 - 成本下降助力业绩稳定，煤化工销量增长 在煤炭价格下行导致收入下滑的背景下，公司通过成本控制稳定了盈利，同时煤化工产品销量实现增长[1] - 重点项目持续推进，央企市值管理有望提振估值 多个煤矿、电厂及煤化工深加工项目按计划建设，结合现金分红和央企市值管理预期，对公司估值形成支撑[5][8] 2025年度业绩表现 - 营业收入1480.57亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.84亿元，同比下降7.3% 业绩下滑主要受煤炭市场价格下行影响[2] - 经营活动产生的现金流量净额297.92亿元，同比减少43.51亿元 主要因煤炭、煤化工产品市场价格下行导致销售活动现金流减少[5] 分业务板块分析 煤炭业务 - 商品煤产量13,510万吨，同比下降1.8%；煤炭销售量25,580万吨，同比下降10.2% 其中自产商品煤销量13,636万吨[3] - 自产煤销售价格485元/吨，同比下降13.7%；买断贸易煤销售价格492元/吨，同比下降15.6% 价格下行是收入下降主因[3] - 煤炭业务实现毛利325.73亿元，同比下降17.8%；毛利率27.1%，同比提高2.4个百分点 在售价下降背景下，毛利率提升体现了成本控制成效[3] 煤化工业务 - 主要煤化工产品销量635.6万吨，同比增加51.4万吨 分品种看，聚烯烃销量138.1万吨(-9%)，尿素242.3万吨(+18.9%)，甲醇196.3万吨(+14.4%)，硝铵58.9万吨(+3%)[4] - 煤化工业务实现毛利26.90亿元，同比下降13.6%；毛利率14.4%，同比下降0.8个百分点 毛利下降但销量显著增长，原料煤采购成本下降部分抵消了产品价格下行影响[4] 其他业务 - 煤矿装备业务实现毛利20.28亿元，同比增长4.2%；毛利率21.6%，同比提高4.1个百分点[5] - 金融业务实现毛利14.55亿元；毛利率65.9%，同比提高3.5个百分点[5] 重点项目与股东回报 - 里必煤矿项目 总投资94.95亿元，建设规模400万吨/年，预计2027年底试运转[8] - 苇子沟煤矿项目 总投资39.85亿元，建设规模240万吨/年，预计2026年底试运转[8] - 乌审旗电厂项目 总投资57.62亿元，建设规模2×660MW，预计2027年下半年投产[8] - 榆林煤炭深加工基地项目 总投资238.88亿元，建设规模90万吨/年聚烯烃，预计2026年12月投产[8] - 现金分红 2025年度每股派发现金红利0.217元（含税），合计50.74亿元，占股东应占利润的35%[8] 财务预测与估值 - 盈利预测 预计2026-2028年归母净利润分别为219.95亿元、230.06亿元、240.31亿元[11] - 每股收益(EPS)预测 预计2026-2028年EPS分别为1.66元、1.74元、1.81元[9] - 估值水平 以2026年4月8日收盘价17.55元计算，对应2026-2028年PE分别为10.6倍、10.1倍、9.7倍[9] - 关键财务指标预测 预计2026-2028年毛利率分别为29.0%、27.7%、27.0%；净资产收益率(ROE)分别为12.1%、11.2%、10.5%[11] 市场数据与基础数据 (截至2026年4月8日/2025年12月31日) - 股价与市值 收盘价17.55元/股，总市值2326.90亿元，流通市值1606.18亿元[6] - 基础财务数据 基本每股收益1.35元，每股净资产15.13元，净资产收益率10.89%[6]