报告公司投资评级 - 买入-A (维持) [3][11] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，尽管煤炭业务受价格下行影响，但非煤板块（发电、运输等）对稳定整体业绩发挥了作用 [3][4][6] - 公司延续高比例现金分红政策，2025年度预计派发现金股息总额达418.11亿元，占中国企业会计准则下归母净利润的79.1%，持续提升股东回报 [10] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，基于2026年4月8日收盘价46.76元，对应市盈率估值具有吸引力，故维持“买入-A”评级 [11][13] 公司2025年度业绩表现 - 2025年实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.21%；实现归母净利润528.49亿元，同比下降5.3%；基本每股收益2.66元，同比下降5.3% [4] - 非煤板块弥补煤价下降影响，煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额（合并抵销前）占比分别为62%、17%、21%和0%，较2024年变化-5、+3、+2、0个百分点 [6] - 公司整体毛利率为35.1%，同比提升1.1个百分点；净利率为17.9%，同比提升0.6个百分点 [13] 煤炭业务分析 - 商品煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%；销售量4.31亿吨，同比下降6.4%，其中自产煤销售3.32亿吨（-1.6%），外购煤销售0.99亿吨（-19.6%） [7] - 煤炭平均售价495元/吨，同比下降12.1%，其中自产煤售价472元/吨（-9.4%），外购煤售价570元/吨（-16.1%） [7] - 销售定价中年度长协、月度长协及现货占比分别为53.2%、39.4%和3.8%，现货占比减少4.1个百分点，使得售价波动小于市场煤 [7] - 煤炭分部（合并抵销前）毛利率为29.8%，同比下降0.6个百分点，其中自产煤毛利率40%（-3.9个百分点），外购煤毛利率1.1%（-1个百分点） [7] 发电业务分析 - 总售电量2070.0亿千瓦时，占全社会用电量的2.0%；平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.0% [8] - 获得容量电费收入51.2亿元（含税），平均获得率99.1%；获得辅助服务收入6.4亿元（含税） [8] - 发电总装机容量达52,676兆瓦，其中煤电装机49,384兆瓦，约占全国煤电装机的3.9% [8] - 2025年新增装机5,212兆瓦，主要为燃煤发电机组投运（+5,000兆瓦）及光伏项目投运（+259兆瓦） [8] 运输与煤化工业务分析 - 运输分部：自有铁路运输周转量3130亿吨公里，同比增长0.3%；非煤货物运量26.1百万吨，同比增长6.5% [9] - 煤化工分部：合并抵销前利润总额0.58亿元，同比增长56.8%，但占比较小，对公司整体业绩影响不大 [10] 股东回报与财务预测 - 2025年度预计现金股息总额418.11亿元，为归母净利润的79.1% [10] - 预计2026-2028年营业收入分别为3111.96亿元、3279.47亿元、3412.42亿元，同比增长5.5%、5.4%、4.1% [13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为570.55亿元、579.47亿元、590.13亿元，同比增长8.0%、1.6%、1.8% [13] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.63元、2.67元、2.72元 [11] - 以2026年4月8日收盘价46.76元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为17.8倍、17.5倍、17.2倍 [11]