投资评级与核心观点 - 报告给予东鹏饮料“买入”评级，并予以维持 [2] - 核心观点：公司具备全国化、平台化、国际化三大长期成长逻辑，H股发行稳步推进，特饮产品创新与海外突破、以及特饮之外的多品类拓展是主要看点，当前估值触达近年低点 [14] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入208.8亿元，同比增长31.80%；归母净利润44.15亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润41.84亿元，同比增长28.26% [11] - 2025年第四季度实现营收40.31亿元，同比增长22.9%；归母净利润6.54亿元，同比增长5.7% [11] - 2025年毛利率为44.91%，同比微增0.1个百分点；净利率为21.14%，同比提升0.14个百分点 [12] - 期末合同负债达59.7亿元，同比增长25.5%，显示渠道备货积极 [11] 分产品与分区域收入分析 - 分产品看：东鹏特饮/电解质饮料/其他饮料营收分别为155.99亿元/32.74亿元/19.86亿元，同比分别增长17%/119%/94%，第二、第三曲线爆发式增长 [6] - 分区域看：华南/华中/华东/华西/华北收入分别为62.15亿元/46.07亿元/36.65亿元/31.99亿元/27.33亿元，同比分别增长18%/28%/34%/41%/68%，基地市场稳定，外埠市场均实现高增长 [6] 各业务板块增长展望 - 东鹏特饮：2025年Q1-Q4同比增速分别为25.7%/18.8%/15.1%/8.5%，其中Q4受春节错期基数扰动，预计2026年Q1增速有望提速；当前网点布局约450万个（目标500万以上），2026年将推出0糖、低糖、加强版等新品，SKU扩张与网点扩张将带来增长空间 [8] - 电解质饮料“补水啦”：2025年前三季度同比翻倍，Q4增速为50.4%（同样受春节错期影响）；赛道高增长，2026年将补充多规格差异化产品并继续扩张网点，预计增长动能充足 [8] - 其他饮料：2025年Q1-Q4同比增速分别为73%/62%/95%/166%，其中Q4因新品上市催化，多品类战略初步成功 [8] - 海外业务：已在越南、马来西亚设立营销公司，在印尼合作建厂及拓展渠道，并在北美承接知名品牌加工业务进行早期试水；预计2026年将深化出海步伐 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为265.1亿元、322.1亿元、376.7亿元，同比增长27.0%、21.5%、16.9% [14] - 预计2026-2028年归母净利润分别为57.2亿元、71.1亿元、83.0亿元，同比增长29.6%、24.3%、16.7% [14] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、16倍、14倍 [14] 股份回购计划 - 公司拟回购不低于人民币10亿元，不超过20亿元股份，其中9亿至18亿元用于注销并减少注册资本，1亿至2亿元拟用于员工持股计划或股权激励 [10] - 回购价格不超过248元/股，以自有资金通过集中竞价交易进行，回购期限为股东大会审议通过之日起12个月内 [13] - 高额回购彰显管理层信心，股权激励有望提升经营士气 [10][13]