报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 公司复苏在途，势能向上，核心产品迭代、新品储备、供应链竞争优势持续发挥共同叠加作用，商誉减值包袱基本理清 [2][7] - 收入端：2025年第四季度旺季加速，预计2026年成长可期 [5] - 盈利端：重回利润率修复通道 [6] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%；扣非归母净利润12.44亿元，同比下降8.49% [9] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入48.22亿元，同比增长19.05%；归母净利润4.10亿元，同比下降6.34%；扣非归母净利润3.77亿元，同比增长5.12% [9] - 收入结构：2025年速冻调理制品/菜肴制品/面米制品分别实现营收84.5亿元/48.2亿元/24.0亿元，同比分别增长7.8%/增长10.8%/下降2.6%；新增烘焙产品收入0.68亿元 [10] - 季度增速：2025年第四季度速冻调理制品/面米制品/菜肴制品增速分别同比增长25.79%/增长16.40%/增长5.30%，增速环比提速，预计2026年第一季度亮眼表现可持续 [10] - 盈利能力：2025年全年毛利率为21.60%，同比下降1.70个百分点，主要因制造费用增加、小龙虾原料成本上涨等；第四季度旺季规模效应及促销提振毛利率，环比前三季度提升 [10] - 费用与净利率：2025年销售/管理/财务费用率分别同比下降0.56个百分点/下降0.77个百分点/上升0.48个百分点；净利率为8.46%，同比下降1.55个百分点 [10] - 减值影响：2025年计提商誉减值约1.8亿元（2024年为3120万元），存货减值约3200万元（2024年约为2100万元），若还原减值计提影响，利润率略超市场预期 [10] 未来展望与盈利预测 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为181.5亿元/194.3亿元/207.4亿元，同比增长12.1%/7.1%/6.7% [7] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.7亿元/19.4亿元/21.0亿元，同比增长30.4%/9.6%/7.8% [7] - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为23.2%/23.1%/23.0% [11] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为5.32元/5.83元/6.29元 [11] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍/17倍/15倍 [7] 增长驱动与战略 - 增长抓手：公司转向新品驱动，预计2026年将对核心产品迭代补充，加大点心类产品创新力度；推出高端烤肠、锁鲜装聚焦产品、象形包系列、花生口味点心类新产品；清真产品也在推进中，营收增长抓手充足 [10] - 利润率修复：预计2026年有望延续净利率修复 [10]