报告投资评级 - 投资评级：买入 [1] - 评级变动：维持 [1] 核心观点 - 报告认为，泰格医药新签订单增长良好，经营业绩有望持续改善，因此维持“买入”评级 [4][5][6] - 尽管2025年全年业绩承压，但2025年第四季度经营业绩已出现明显改善 [5] - 公司2025年净新增订单金额同比增长20.7%，新签订单平均单价已企稳，有望在2026年重回增长，累计待执行合同金额同比增长15.3%，为未来收入提供保障 [5][6] 公司财务与经营表现总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入68.33亿元，同比增长3.48%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长119.15%；但扣非归母净利润为3.55亿元，同比下降58.47% [4][5] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入18.07亿元，同比增长17.68%，环比增长1.77%；实现扣非归母净利润0.29亿元，而上年同期为亏损0.37亿元，环比显著改善 [5] - 分业务收入：2025年，临床试验技术服务收入32.67亿元，同比增长2.79%；临床试验相关服务及实验室服务收入34.47亿元，同比增长4.57% [5] - 盈利能力：2025年整体毛利率为27.41%，同比下降6.54个百分点。其中，临床试验技术服务毛利率同比下降9.47个百分点至20.09%；临床试验相关服务及实验室服务毛利率同比下降4.20个百分点至32.64% [5] - 期间费用：2025年期间费用率为19.29%，同比上升0.80个百分点。销售、管理、研发、财务费用率分别为3.43%、10.62%、3.77%、1.46% [5] - 业绩承压原因：1) 国内创新药临床运营业务收入同比下滑；2) 执行项目的平均单价有所下降；3) 部分国内创新药临床运营订单被取消，以及公司主动终止部分回款压力大的订单 [5] - 业绩改善驱动：2025年第四季度受益于行业需求回暖以及行业竞争趋缓 [5] 订单与增长前景 - 新签订单：2025年净新增订单金额为101.6亿元，同比增长20.7% [5] - 订单单价与储备：新签订单平均单价已企稳，并有望在2026年重回增长态势。截至2025年底，累计待执行合同金额182.0亿元，同比增长15.3% [5][6] - 增长驱动：受益于临床研究外包服务需求增加、行业竞争趋于良性以及公司加强客户拓展 [5] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为76.87亿元、87.63亿元、100.76亿元，同比增长12.50%、14.00%、14.99% [4][7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.82亿元、15.09亿元、19.08亿元，同比增长33.08%、27.71%、26.47% [4][6][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.37元、1.75元、2.22元 [4][6] - 估值水平：基于当前股价55.43元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为40.39倍、31.63倍、25.01倍；对应市净率（P/B）分别为2.19倍、2.09倍、1.97倍 [4][7] - 盈利能力展望：预测销售毛利率将从2025年的27.41%逐步提升至2028年的34.74%；销售净利率将从2025年的11.78%提升至2028年的17.17% [7] 市场表现与公司概况 - 股价与市值：当前股价55.43元，52周价格区间为42.31-69.86元。总市值455.21亿元，A股流通市值313.85亿元 [1] - 近期股价表现：过去1个月、3个月、12个月，泰格医药股价涨跌幅分别为-3.38%、-6.02%、8.69%，同期医疗服务行业指数涨跌幅分别为2.10%、-0.28%、24.37% [3]