投资评级与核心观点 - 报告维持对博泰车联的买入评级，目标价为196.98港元[1] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，尽管IFRS归母净亏损扩大，但Non-IFRS经调整净亏损收窄，且公司正受益于鸿蒙智行放量、高端SoC渗透及出海，规模效应加速显现，正逐步逼近盈亏平衡点[1] 2025年业绩表现 - 收入端：2025年实现总收入35.10亿元，同比增长37.3%[1] - 智能座舱解决方案收入34.13亿元，同比增长39.8%，占总收入97.3%[2] - 其中，域控制器收入30.23亿元，同比增长54.3%，收入占比从76.6% 提升至86.1%，成为核心增长引擎[2] - 全年域控制器交付130万台，同比增长40%以上[2] - AI软件及云端服务收入达9,510万元，同比增长3倍以上[2] - 盈利端： - 毛利率为12.4%，同比提升0.6个百分点[3] - IFRS归母净亏损10.93亿元，同比扩大102.0%，主要受8.18亿元的SBC股份支付（同比+420.3%）等非经营性一次性影响[1][3] - Non-IFRS经调整净亏损为2.40亿元，同比收窄32%[1] - 研发投入3.79亿元，同比增长83.0%，主要用于8397平台适配、AI应用开发及海外项目[3] 增长驱动与未来展望 - 高端化：公司在25万元以上中高端自主品牌座舱域控市场排名第一[3] - 下一代高端SoC平台8397已获5家中国头部OEM定点，预计2026年下半年开始规模化量产，芯片价值量较现有8295平台明显提升[4] - 再下一代8795平台价值量预计在此基础上再高30-50%[4] - 全球化：2026-2027年是海外业务从定点走向大规模交付的关键窗口 - 保时捷中国项目预计2026年量产，现代全球项目预计2027年放量[4] - 公司已在德国设立研发机构，并计划在日本和韩国成立分支机构[4] - AI业务：管理层预计2026年AI收入目标约5亿元以上，占总收入约10%[4] - AI业务毛利率明显高于硬件域控，其占比提升有望结构性拉升公司整体毛利率[4] - 鸿蒙生态：作为鸿蒙生态创始成员，公司有望持续受益于鸿蒙智行生态扩张，2026年1-2月鸿蒙智行销量同比增长50%以上[2] 盈利预测与估值 - 盈利预测： - 维持2026-2027年营收预测为57.6亿元和76.1亿元[5] - 下调2026-2027年归母净利润预测至 -2.94亿元和 +1.47亿元（较前值分别下调13.6%和21.8%）[5] - 新增2028年营收/归母净利润预测为93.3亿元和2.80亿元[5] - 估值： - 可比公司2026年IFind一致预期平均PS为2.6倍[5][11] - 考虑到公司处于营收高增期、鸿蒙生态卡位优势、舱驾及具身智能前瞻布局以及海外突破，报告给予公司2026年4.5倍目标PS（前值为6.7倍），对应目标价196.98港元[5]