报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 名创优品主业经营凸显韧性，IP策略驱动长期发展，渠道持续优化，全球化扩张与大店战略共进，AI赋能有望推动新增 [1][4][5][6][7] - 公司2025年营收增长26.2%显著超越行业，TOP TOY品牌收入增长迅猛达94.8%，自有IP商业化潜力巨大，预计新IP“YOYO”2026年全球销售额有望冲击10亿元级别 [3][4] - 公司持续推进门店质量优化与结构升级，改造后单店销售提升显著，并加速推进“超级IP + 超级门店”战略，2026年计划全球净增门店510-550家 [5] - 公司盈利能力短期承压，但早期投资的AI公司MiniMax上市预计将在2026年一季度贡献显著利润增量，同时公司积极探索“AI+IP”融合以打开新增长空间 [6][7] - 基于强劲的品牌扩张势头、海外业务进展以及IP与大店战略对品牌价值和单店效益的提升，报告维持对公司“买入”评级 [8] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现收入214.44亿元，同比增长26.18%；净利润12.05亿元，同比减少53.96%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53% [3] - 分品牌收入：MINISO品牌收入195.25亿元，同比增长22.0%；TOP TOY品牌收入19.16亿元，同比增长94.8% [4] - 盈利能力：2025年毛利96.48亿元，同比增长26.33%；毛利率44.99%，同比持平；净利率5.64%，同比下降9.87个百分点 [6] - 盈利预测：预测2026-2028年收入分别为252.35亿元、293.03亿元、331.71亿元，归母净利润分别为28.65亿元、32.77亿元、37.57亿元 [8] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [8] 业务运营与战略总结 - IP运营战略：公司推进“国际IP + 自有IP”双轮战略，自有IP成为核心发力方向 [4] - 自有IP表现：自有IP“NOMMI 糯米儿”2025年销售额突破2亿元；新IP“YOYO”自2025年6月上市至2026年一季度实现全球销售额2.65亿元，其中2026年一季度销售额1.65亿元，单月约5000万元 [4] - 门店网络：截至2025年末，全球门店总数达8485家，其中MINISO品牌8151家（同比净增647家），TOP TOY品牌334家（同比净增58家） [5] - 门店优化：2025年完成约290家门店调改，改造后单店销售提升约40%-50% [5] - 大店战略：以MINISO LAND为代表的大店及旗舰店已在纽约、巴黎、伦敦等核心商圈及三亚旅游零售场景落地 [5] - 扩张计划：2026年计划全球净增门店510-550家，其中中国内地新增约120家，并以大店为主，同步关闭低效门店 [5] 影响盈利的特殊因素 - 费用压力：海外自营模式（已达700家自营门店）下房租、人工等成本由公司承担，叠加扩张投入推动销售费用大幅增长 [6] - 投资损益：因收购永辉超市按权益法确认投资损益，2025年永辉亏损27.40亿元，对应公司确认投资亏损约8.13亿元 [6][7] - AI投资回报：早期投资的AI公司MiniMax上市，预计将于2026年一季度为公司贡献约8.5–9亿元利润增量 [7] - AI+IP融合：公司于2026年1月宣布启动“YOYO”人形机器人开发，探索新的增长空间 [7]