报告投资评级 - 买入-A（维持）[4] 报告核心观点 - 2025Q4公司营收增长超预期，美国市场同店增长超过20%[4] - 2025Q4营收同比增长32.71%至62.54亿元，超出公司25%-30%指引的上限[4][5] - 2025Q4经调整净利润同比增长7.59%至8.53亿元[4] - 展望2026年，公司预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家[10] 业绩表现总结 - 2025Q4业绩：营收62.54亿元，同比增长32.71%；经调整净利润8.53亿元，同比增长7.59%；经调整净利率13.63%，同比下滑3.18个百分点[4][5] - 2025全年业绩：营收214.44亿元，同比增长26.18%；经调整净利润28.98亿元，同比增长6.53%；经调整净利率13.52%，同比下滑2.49个百分点[4][5] 1. 分业务表现： - MINISO中国：2025年营收108.96亿元，同比增长16.8%；2025Q4营收同比增长25.0%，同店销售同比增长中双位数；截至2025年末门店4568家，净增182家[6] - MINISO海外：2025年营收86.29亿元，同比增长29.3%；2025Q4营收同比增长30.5%，美国直营市场同店销售同比增长超过20%；截至2025年末门店3583家，净增465家[6] - TOP TOY：2025年营收19.16亿元，同比增长94.8%；2025Q4营收同比增长111.8%；截至2025年末门店334家，净增58家[6] 盈利能力与运营指标 - 毛利率：2025年毛利率44.99%，同比提升0.05个百分点；2025Q4毛利率46.39%，同比下滑0.66个百分点，主因产品组合战略性优化[7] - 费用率：2025年销售及分销费用率24.56%，同比提升3.85个百分点；一般及行政费用率5.71%，同比提升0.23个百分点，主因海外直营门店投资[7] - 经营利润率：2025年经营利润率15.40%，同比下滑4.11个百分点；2025Q4经营利润率14.56%，同比下滑5.99个百分点[7] - 存货与现金流：截至2025年末存货36.91亿元，同比增长34.21%；存货周转天数100天，同比增加9天；2025年经营活动现金流净额25.78亿元，占经调整净利润的88.9%[9] 未来展望与盈利预测 - 2026Q1指引：预计营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，名创美国市场同店销售增长中双-高双位数[10] - 2026年指引：预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家；预计2026H1、2026H2经调整经营利润同比分别增长高单位数、低双位数[10] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为256.20亿元、297.77亿元、338.58亿元；归母净利润分别为25.15亿元、30.25亿元、35.47亿元[10] - 估值：以2026年4月8日收盘价计算，2026-2028年预测市盈率（PE）分别为14.3倍、11.9倍、10.1倍[10]