投资评级与核心观点 - 报告给予康龙化成“增持”评级，并维持该评级 [4][8] - 基于2025年年报，调整了公司2026-2027年归母净利润预测至20.2亿元和25.1亿元，原预测为21.4亿元和26.2亿元，同时预计2028年归母净利润为30.5亿元 [4] - 根据可比公司估值，给予公司2026年34倍市盈率，对应目标价为37.4元，当前股价为30.4元 [4][8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入140.95亿元，同比增长14.8% [13] - 2025年全年实现归母净利润16.64亿元，同比下降7.22% [6][13] - 2025年第四季度业绩表现强劲，实现营收40.1亿元，同比增长15.9%，归母净利润5.2亿元，同比大幅增长40.8% [13] - 2025年Non-IFRS经调整归母净利润为18.16亿元，同比增长13.0% [13] 分业务板块与客户结构 - 实验室服务是核心业务，2025年营收81.6亿元，同比增长15.8% [13] - CMC（化学、制造和控制）服务营收34.8亿元，同比增长16.5% [13] - 临床研究服务营收19.6亿元，同比增长7.1% [13] - 大分子和细胞与基因治疗服务营收4.8亿元，同比增长16.5% [13] - 来自全球前20大药企的营收占比达到20%，同比增长29.4%，显示公司正全面进入跨国药企（MNC）供应链 [13] - 2026年第一季度，公司与国际药企签订了口服GLP-1制剂商业化生产协议，CMO业务有望借大单品放量进一步增长 [13] 增长动能与未来指引 - 2025年公司新签订单同比增长超过14%，其中实验室服务板块新签订单同比增长超过12%，CMC板块同比增长约13% [13] - 基于新签订单、在手订单和业务趋势，公司指引2026年营收增长12-18%，彰显对未来发展的信心 [13] - 报告认为，随着中国创新药出海以及大单品逐渐进入商业化阶段，公司业绩有望进一步提速 [13] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为162.35亿元、187.29亿元和217.16亿元，同比增长率分别为15.2%、15.4%和16.0% [6] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为20.15亿元、25.12亿元和30.50亿元，同比增长率分别为21.1%、24.6%和21.4% [6] - 预测公司毛利率将从2025年的34.8%稳步提升至2028年的37.2% [6] - 预测公司净利率将从2025年的11.8%逐步恢复至2028年的14.0% [6] - 基于2026年4月8日收盘价，报告给出的可比公司2026年调整后平均市盈率为34.11倍 [14]