投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩受煤价下行影响，但通过提质降本保持了业绩稳健，未来增长可期，核心在于煤炭主业成本下降及煤化工业务在油价上涨背景下的量价弹性 [1][2][3] - 煤炭主业产销稳健且吨煤成本显著下降，为盈利提供支撑，同时有新煤矿产能即将释放 [2] - 煤化工业务产销增长，且当前国际油价及化工品价格大幅上涨，油煤价差扩大凸显煤化工成本优势，量价齐升有望贡献显著业绩弹性 [2][3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为225.6亿元、231.6亿元、246.1亿元，同比增速分别为26.1%、2.7%、6.2% [4] 2025年财务业绩总结 - 营业收入1480.57亿元，同比下降21.8% [1] - 归母净利润178.84亿元，同比下降7.3% [1] - 扣非归母净利润177.17亿元，同比下降7.3% [1] 煤炭业务运营情况 - 产销量：2025年商品煤产量1.35亿吨，同比下降1.8%，其中动力煤产量1.25亿吨（-1%），炼焦煤产量1024万吨（-10.2%）[2] - 销量：自产商品煤销量1.36亿吨，同比下降0.9%，其中动力煤销量1.26亿吨（同比持平），炼焦煤销量1008万吨（-11.3%）；买断贸易煤销量1.09亿吨，同比下降23% [2] - 售价：商品煤综合售价485元/吨，同比下降13.7%，其中动力煤售价448元/吨（-10.2%），焦煤售价949元/吨（-24.3%）[2] - 成本：自产商品煤单位销售成本251.51元/吨，同比下降10.7% [2] - 产能进展：里必煤矿（400万吨/年）预计2027年底试运转；苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2026年底试运转 [2] 煤化工业务运营情况 - 产销量：2025年煤化工产品合计产量606.1万吨，同比增长6.5%；销量635.6万吨，同比增长8.8% [2] - 分产品产量：聚烯烃产量138.6万吨（-8.5%），尿素产量213.4万吨（+14.1%），甲醇产量195.5万吨（+13%），硝铵产量58.6万吨（+1.9%）[2] - 分产品销量：聚烯烃销量138.1万吨（-9%），尿素销量242.3万吨（+18.9%），甲醇销量196.3万吨（+14.4%），硝铵销量58.9万吨（+3%）[2] - 售价：聚烯烃售价6337元/吨（同比下降654元/吨），尿素售价1752元/吨（同比下降295元/吨），甲醇售价1737元/吨（同比下降20元/吨），硝铵售价1776元/吨（同比下降278元/吨）[3] - 毛利：化工业务毛利26.9亿元，同比下降13.6% [3] - 项目进展：榆林煤炭深加工基地项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产；“液态阳光”项目预计2026年11月投产 [3] 行业环境与价格动态 - 化工品价格大涨：受中东冲突影响，国际油价及化工品价格大涨，截至2026年4月8日，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵价格分别较年初上涨46.9%、47.9%、11.1%、49.6%、28.9% [3] - 均价同比提升：2026年至今，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝铵均价分别较2025年均价上涨9.5%、6.2%、4.9%、5.3%、3.5% [3] - 油煤价差扩大：截至2026年4月8日，油煤价差为140.22元/GJ，较年初的47.67元/GJ大幅走扩，煤化工成本优势凸显 [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为1554.57亿元、1618.82亿元、1692.41亿元，同比增长5.00%、4.13%、4.55% [5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为225.59亿元、231.63亿元、246.10亿元，同比增长26.14%、2.68%、6.24% [4][5] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.70元、1.75元、1.86元 [4][5] - 市盈率（PE）：以2026年4月8日收盘价计，2026-2028年PE分别为10.3倍、10.1倍、9.5倍 [4][5]