报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 此轮有色金属下跌已大部分计价中东冲突负面影响，包括“滞胀”及经济衰退可能 [5] - 短期锌价上行乏力，宏观需警惕冲突扩大尾部风险，终端需求未复苏，下游原料库存偏高、补库意愿弱，缺乏上行驱动 [5] - 锌有望成为有色最抗跌品种，核心依托炼厂成本支撑，近期矿端增量预期大幅下修，进口加工费转负，能源成本上升，海外冶炼厂减产风险陡增；国内4月虽有增产计划，但内外比价恶化、利润下滑及原料库存回落，不排除后续减产可能，高油价下锌矿运输及到港效率受影响，或引发国内矿端实质性短缺 [5] - 短期锌价缺乏需求端向上驱动，但供应端支撑力度显著，策略建议维持逢低多策略、关注沪锌正套机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 锌月度平衡表 - 2026年2月锌锭产量51.2万吨，环比下降0.89万吨，3月预计环比增加2万吨，4月预计环比增加1万吨 [6] - 2026年考虑锌锭进口长单量减少，给予低进口量预估 [6] - 春节后第4周国内社会库存开启去库，3月冶炼厂厂内库存大幅下降，3月表需表现亮眼 [6] 周度基本面情况 主要行业新闻 - 紫金矿业2025年矿山产锌精矿含锌357,453吨，同比下降12.19%；冶炼生产锌锭397,679吨，同比上升7.17%；2026年碧沙锌矿计划矿产锌9.1万吨、铜3.0万吨，紫金锌业乌拉根锌（铅）矿计划矿产锌13.4万吨、矿产铅1.8万吨 [8] - Garpenberg第一季度吞吐量略低于80万吨，受影响最严重部分生产预计2026年不会恢复，生产将在二季度开始，初期每月约10万吨，约为异常高地震活动前水平的30%，下半年可能增加 [8] - CZSPT发布2026年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间35 - 70美元/干吨（均值） [8] - 3月11日贵州都匀大亮锌矿10万吨/年采选工程投产，矿区保有锌矿石资源量600余万吨，锌金属量20余万吨，平均品位约4%，后续将逐步提能扩产至50万吨/年采选规模 [8] - 赫章猪拱塘铅锌矿选矿厂7月将试生产，项目总投资超30亿元，年采选规模198万吨，稳产后预计年营收超35亿元，带动千余人就业 [8] 锌精矿产量及加工费 - 2026年2月锌精矿产量22.43万金属吨，环比 - 23.79%，同比 - 6.46%，3月产量预计28.49万吨，同比 + 0.04% [10] - 国产锌精矿TC本周平均报1550元/吨，连续5周持平；本周进口锌精矿加工费指数 - 2.28美元/干吨，环比下降7.51美元/干吨，内外价差扩大 [10] - 4月初部分矿山出厂价较上月下调100元/金属吨，进口加工费报盘降至 - 20美元/干吨水平，Antamina矿山报盘 - 50美元/干吨，炼厂对低价加工费接受程度不高 [10][11] 锌精矿进口 - 2026年1 - 2月锌矿砂及其精矿累计进口量100.88万实物吨，累计同比增长17.5%，进口来源国主要为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等 [16] - 截止2026年4月2日，锌精矿进口盈亏 - 1158元/吨，锌矿进口窗口自1月26日开始再次关闭，进口亏损不断扩大 [16] - 预计3月锌精矿进口量较2月仅小幅增长，因进口亏损扩大，且澳大利亚锌精矿运输受扰动，3月中东冲突升级影响伊朗锌精矿到货 [16] 锌精矿港口库存 - 截止3月27日，7个主要港口周度库存量34.98万吨，环比下降2.12万吨，整体为正常水平 [20] - 春节后锌精矿到港量再度回升，3月20日、27日分别到港9.47、11.64万吨，4 - 5月通常为锌矿集中发货期，预计到港量将持续 [20] 锌冶炼厂生产情况 - 2026年3月我国精炼锌产量环比上升7.32万吨至57.78万吨，同比 + 5.65%，略低于月初预期，1 - 3月累计产量164.3万吨，累计同比 + 5.99%；3月国内炼厂原料库存天数下降4.3天至20.6天，原料供应收紧 [25] - 2月以来硫酸价格加速上行，在副产品利润支撑下，国内炼厂综合利润水平持稳在400元/吨附近，但本周内外比价下行，利润受侵蚀 [25] - 4月预计国内锌锭产量环比上升1 - 2万吨，炼厂暂未大面积减产，但5 - 6月发生实质性缺矿风险上升，若锌价下探挑战炼厂成本线，后续减产可能性不小 [25] 精炼锌进口 - 2026年1 - 2月我国进口精炼锌2.86万吨，出口0.58万吨，净进口2.28万吨，累计进口同比下降61%；进口国主要来自哈萨克斯坦和澳大利亚，出口国主要是东南亚及日韩 [28] - 中东冲突后内弱外强格局逆转，沪伦比3月27日达阶段性顶峰7.52，近一周外盘增强，截至4月3日，沪伦比值回落至7.27，锌锭进口亏损扩大至3186元/吨；短期外盘挤仓风险上升，中长期中东冲突或带来贸易格局逆转，国内进口需求或增强 [28] 下游企业情况 - 本周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）57.97%，较前一周下降0.04个百分点，镀锌及压铸锌合金开工表现平平，氧化锌订单显著好转 [31] - 截至4月2日我国锌下游企业周度原料总库存为28748吨，较上周增加60吨，近期锌价低位刺激集中补库，原料库存达阶段性高位，锌价回升后下游采买意愿不高，清明节前仅少量备库 [31] 镀锌企业生产情况 - 4月2日镀锌企业周度开工率为58.75%，环比下降0.13个百分点，近两周开工偏弱，北方受环保影响，前期买单出口订单赶工完毕，开工回落 [33] - 企业此前低价集中采购，原料库存回升；23城市镀锌板库存回归去库，整体维持季节性表现 [33] - 终端铁塔、交通等订单符合季节性表现，1 - 2月镀锌出口表现亮眼，预计地缘冲突下部分日韩、东南亚订单回流，镀锌开工有支撑 [33] 压铸锌合金企业生产情况 - 4月2日压铸锌合金企业周度开工率为51.51%，环比下降0.29个百分点，受锌铝价格倒挂影响，利润受挤压，开工压低；终端五金企业前期低位备货，近期价格走高需求受抑，企业成品库存小幅累积；拉链五金处于消费旺季，电子产品订单稳健 [40] - 下游长单货源陆续到厂，叠加企业提取前期低价点价货源，原料库存增加 [40] - 下周部分企业计划清明假期放假，预计开工率小幅走低 [40] 氧化锌企业生产情况 - 4月2日氧化锌企业周度开工率为57.78%，环比上升2.28个百分点，原料库存下降，成品库存增多、维持历史同期高位 [46] - 本周大厂订单较好带动开工上行，中小型企业订单一般；饲料级氧化锌需求受生猪市场行情低迷影响较弱，电子级氧化锌需求回暖，订单改善 [46] - 氧化锌企业受假期影响较小，预计随着订单恢复，开工率将继续小幅上行 [46] 国内库存 - 截至3月27日，上期所精炼锌库存总计报14.88万吨，环比下降3436吨 [53] - 截至4月2日，SMM七地锌锭社会库存报24.96万吨，周比增加0.01万吨，3月19日库存拐点后本周四再度小幅累增，下游接货积极性不及预期，国内库存压力仍存；炼厂成品库存在3月大幅下降，厂内成品冶炼显著缓解 [53] LME库存 - LME库存自3月16日大量交仓2万吨后持续去库，截止4月2日降至113,950吨，较高峰回落4425吨，4月2日注销仓单大幅增加2万吨，注销仓单比上升至23.63% [56] - 本周全球显性库存在3月19日到达近期顶峰后持续去库，本周至36.36万吨，周环比下降0.16万吨，整体呈现季节性去库趋势 [56] 结构&套利 - 沪锌价差结构：3月中旬国内库存去库后，现货报贴水逐步收窄，本周四上海地区均价对主力2605合约报贴水70元/吨，较前一周收窄40元/吨；近期沪锌月差表现为温和Contango结构，近月贴水幅度有限且波动收敛，核心矛盾在于现货弱现实与远期成本支撑的博弈，月差缺乏大幅走扩或转为Back的强驱动 [60] - 伦锌结构曲线：外盘自12月中旬回归Contango结构，近期仓单注销比例快速上升，贴水幅度收窄，截止4月2日LME锌0 - 3贴水1.86美元/吨；截至2026年4月2日，LME锌呈现温和的近端Contango结构，但远期深度倒挂，与沪锌的平坦Contango形成明显差异，短期供需紧平衡，月差波动小，长期市场押注供应过剩，远期大幅折价 [63] - LME持仓报告：LME的FuturesBandingReport显示4月空头汇集度提升，5、6月多头汇集度提升；CashReport、WarrantBandingReport显示近一周仓单集中度出现30 - 39%区间一席位，仓单集中度上升；综合考虑近期仓单注销量大幅上升、LME近月走强，结构变化显著，远期挤仓风险再度上升 [65]