投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][10] 核心观点 - 2025年公司营收与利润虽同比下滑，但第四季度盈利已呈现改善迹象，且国内与新兴市场表现亮眼，有效对冲了欧美市场下行压力 [4][5] - 公司启动“星辰计划”（2026-2030），旨在实现从“小赢”到“大步跨越”，其中纯电动头挂列车（EV-RT）业务取得里程碑式突破，有望构筑未来增长新曲线 [4][7][9] - 短期在国内市占率提升与新兴市场开拓的推动下，2026年经营有望逐步企稳；中长期通过加大智能电动化投入与深化“跨洋经营，当地制造”模式，全球经营有望平稳向好 [10] 财务表现与经营分析 - 2025年整体业绩：实现营业收入201.78亿元，同比下滑3.91%；归母净利润9.04亿元，同比下滑16.75%；扣非归母净利润8.55亿元，同比下滑20.71% [4] - 2025年第四季度业绩改善：实现营收51.65亿元，同比微降0.19%；归母净利润2.82亿元，同比增长16.14%，环比增长28.70% [5] - 收入结构亮点：全球半挂车业务贡献收入143.72亿元，其中中国市场半挂车与液罐车销量同比增长15.00%，营收同比增长14.65%，半挂车市占率连续七年全国第一，液罐车市占率跃居行业首位 [5] - 新兴市场表现突出：全球南方市场营收规模达30.9亿元，同比大幅增长17.7%，在东南亚、中东、非洲等区域增长显著 [5] - 盈利质量与成本控制：受益于国内“反内卷”成效及南方市场盈利能力提升，整体毛利率实现增长，其中星链半挂车与液罐车毛利率同比提升3.3个百分点；销售费用同比下降7.4%，但管理费用和研发费用分别同比增长2.6%和17.7% [6] - 股东回报：2025年度利润分配预案拟每10股派发现金2.1元（含税），合计派发3.94亿元，占当年归母净利润的43.56% [6] 未来战略与增长驱动 - “星辰计划”启动：在“星链计划”基础上，启动2026-2030年的“星辰计划”，核心策略包括推动“大白熊计划”以改善北美业务，并择机启动“欧洲半挂车星链计划”，构建横跨亚非欧的竞争新优势 [7] - 电动化布局：纯电动头挂列车（EV-RT）业务取得突破，全球首发EV-RT生态圈及原型车，并计划于2026年成立“EV-RT产品平台研究院”，有望在汉诺威车展发布物流型电动挂车平台 [7][9] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为222.32亿元、245.38亿元、275.39亿元 [10] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.21亿元、13.12亿元、15.17亿元 [10] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.60元、0.70元、0.81元 [10] - 估值水平：对应2026-2028年PE分别为15.6倍、13.3倍、11.5倍 [10] 市场与基础数据 - 市场数据（截至2026年4月8日）：收盘价9.32元/股，年内最高/最低价分别为10.70元/股和7.90元/股，流通A股市值135.37亿元，总市值174.67亿元 [2] - 基础数据（截至2025年12月31日）：基本每股收益0.48元，每股净资产8.13元，净资产收益率6.08% [3]