投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [7] 核心观点 - 报告核心观点为“现金流改善，看好资源品重估”，认为公司现金流状况显著好转，且在能源安全背景下，其矿产资源业务有望迎来价值重估 [1][5][11] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业总收入10,934.94亿元，同比减少5.76%；实现归属母公司净利润228.92亿元，同比减少17.91%；扣非后归属净利润176.64亿元，同比减少27.38% [1][5] - 收入结构：基础设施建设业务是最大收入来源，实现营收9,253.51亿元，同比下降6.80%；装备制造业务营收276.15亿元，同比增长11.29%；资产运营业务收入67.09亿元，同比增长87.14%；资源利用业务收入88.90亿元，同比增长9.00% [11] - 区域表现：境内地区营收10,194.76亿元，同比下降6.61%；境外营收740.18亿元，同比增长7.83% [11] - 盈利能力：2025年综合毛利率为9.34%，同比下降0.46个百分点；归属净利率为2.10%，同比下降0.31个百分点；扣非后归属净利率为1.62%，同比下降0.48个百分点 [11] - 费用情况：全年期间费用率为5.48%，同比下降0.04个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.59%、2.01%、2.06%、0.82% [11] - 现金流与运营：2025年收现比为96.67%，同比提升7.86个百分点；经营活动现金流净流入287.72亿元，同比多流入7.21亿元；应收账款周转天数为88.31天，同比增加25.63天；资产负债率为78.12%，同比提升0.73个百分点 [11] 业务亮点与前景 - 矿产资源业务：公司在境内外拥有5座现代化矿山，2025年生产铜金属29.99万吨、钴金属5,577.99吨、钼金属1.42万吨、铅金属8,887.75吨、锌金属2.84万吨、银金属34.52吨 [11] - 资源业务盈利：2025年，子公司中铁资源实现归属净利润39.75亿元，同比增长32.33%，充分受益于资源品涨价 [11] - 未来发展：报告看好公司在能源安全促使资源品涨价的背景下，其矿产资源业务的第二主业发展与价值重估潜力 [11] 财务预测与估值指标 - 盈利预测：预测2026-2028年归属母公司净利润分别为215.19亿元、220.79亿元、231.28亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.87元、0.89元、0.94元 [15] - 估值指标：基于2026年4月8日收盘价5.33元，预测2026-2028年市盈率（PE）分别为6.11倍、5.96倍、5.69倍；市净率（PB）分别为0.34倍、0.32倍、0.31倍 [7][15] - 其他指标：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为5.5%、5.4%、5.4%；净利率稳定在2.1%-2.2%之间 [15]