投资评级与核心观点 - 交银国际维持龙源电力目标价8.23港元及“买入”评级 [1] - 核心观点：近一个月股价回调超20%已部分反映负面因素 若月度发电数据同比增速趋势改善 将有助支持估值修复 [1] - 核心观点：公司2025年盈利同比下降27%至46.4亿元人民币 低于预期 主要因风电/光伏下半年电价低于预期及收入端同比降3.9% [1] 2025年财务与运营表现 - 2025年公司盈利同比下降27%至46.4亿元人民币 低于预期 [1] - 2025年收入端同比下降3.9% 主要因风电/光伏下半年电价低于预期 [1] - 2025年风电经营利润96.87亿元 同比-21.6% 光伏经营利润11.52亿元 同比+121.1% [1] - 2025年资产减值同比减少92% 抵消了部分盈利下滑影响 [1] - 2025年补贴收回达119.7亿元 同比增124.5% 推动经营现金流同比上升28% [1] - 2025年末期分红为每股0.062元 全年分红比例为29% [1] - 2025年公司风电发电量630.86亿千瓦时 同比+4.91% 光伏发电量70.85亿千瓦时 同比增幅未具体说明 [2] - 2025年风电平均利用小时数2052小时 同比-138小时 限电率同比增加 [2] - 2025年风电上网电价同比-9.8% 光伏上网电价同比-5.9% [2] - 2025年全年新增控股装机4.85吉瓦 略低于原目标的5.5吉瓦 其中风电新增约1.7吉瓦 光伏新增约3.1吉瓦 [2] 2026年展望与计划 - 2026年公司计划新增装机4.5吉瓦 其中风电/光伏占比分别为94%/6% (风电新增约4.23吉瓦 光伏新增约0.27吉瓦) [3] - 2026年公司计划开工9个老旧风场“以大代小”改造项目 原容量430兆瓦 改造后将扩至909兆瓦 增容显著 [3] - 2026年公司年度签约电量为274亿千瓦时 其中风电215亿千瓦时 光伏59亿千瓦时 [3] - 管理层预计2026年签约电量加上机制电量合计占全年售电量约70% 机制电量比例东南地区较西北地区为高 [3] - 展望2026年 电价或仍有下行但空间有限 预期将逐步趋稳 存量机制电价平稳 增量竞价多接近上限 [3] 行业与运营环境分析 - 2025年风电平均利用小时数下降及限电率增加 主因全国新能源装机高速增长 区域供需失衡 及公司项目分布区域平均风速同比-0.1m/s [2] - 2025年风/光上网电价同比下降 原因是公司的市场化交易规模扩大 平价项目增加 以及结构调整等因素影响 [2]