投资评级与核心观点 - 报告对华泰证券维持“增持”的投资评级 [1][7][34] - 核心观点：公司充分把握市场交投活跃度创历史新高的机遇，经纪业务全面增长；一级市场回暖，投行业务保持行业头部；私募与另类投资业绩显著改善；自营业务多元化策略增强收益稳定性；“十五五”期间有望受益于资本市场高水平开放、培育一流投行等政策，巩固头部地位 [7][34] 2025年财务业绩概况 - 2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润163.83亿元，同比增长6.72% [6][8] - 基本每股收益1.73元，同比增长6.79%；加权平均净资产收益率9.20%，同比下降0.04个百分点 [6][8] - 2025年末期拟10派5.50元（含税），全年分红总额占归母净利润比率为40.54% [8] 业务收入结构变化 - 2025年收入结构：经纪业务占25.5%，投行业务占8.7%，资管业务占5.0%，利息净收入占12.3%，投资收益（含公允价值变动）占48.0%，其他占0.6% [9] - 受会计政策变更（大宗商品贸易收入按净额法确认）及各业务经营变化影响，经纪、投行、利息净收入及投资收益占比提高，资管及其他收入占比下降 [9] 经纪业务表现 - 合并口径经纪业务手续费净收入91.22亿元，同比增长41.49% [6][13] - 代理买卖证券业务净收入69.75亿元，同比增长45.34%；交易单元席位租赁净收入8.45亿元，同比增长24.49% [13] - 代销金融产品业务净收入7.56亿元，同比增长53.68%；金融产品销售规模（除“天天发”）6732.56亿元，同比增长33.58% [14] - 基金投顾业务期末规模305.92亿元，同比增长69.21%；权益基金保有规模1432亿元，非货币市场基金保有规模2099亿元，均排名行业第2 [14] - 期货经纪业务净收入5.46亿元，同比增长14.46% [15] 投资银行业务表现 - 合并口径投行业务手续费净收入30.99亿元，同比增长47.78% [6][16] - 股权主承销金额667.12亿元，同比增长21.52%；IPO项目储备15个，排名行业第5 [16] - 各类债券主承销金额14115.20亿元，同比增长8.91% [17] - 财务顾问业务中，审核类重组项目过会及注册数量均排名行业第1 [17] 资产管理业务表现 - 合并口径资管业务手续费净收入17.98亿元，同比下降56.63%，主要因会计政策变更及出售AssetMark导致同比基数较高 [6][23] - 华泰资管管理规模7084.65亿元，同比增长27.36%；企业ABS发行规模1380.40亿元，排名行业第2 [23] - 参股的南方基金（持股41.16%）管理资产规模28279亿元，同比增长14.46%；华泰柏瑞基金（持股49%）管理资产规模8730亿元，同比增长26.85% [24] - 基金管理业务净收入12.77亿元，同比增长22.79% [26] - 私募基金平台华泰紫金投资实现营业收入11.49亿元，同比显著扭亏为盈（增收17.70亿元） [24] 投资与交易业务表现 - 合并口径投资收益（含公允价值变动）171.85亿元，同比增长1.96% [6][27] - 权益自营构建多元化投资体系，宏观对冲业务实现规模化收益突破；大数据交易业务获得稳定收益 [27] - 固收自营迭代升级交易策略，强化量化赋能 [27] - 场外衍生品业务中，收益互换存续规模945.69亿元，场外期权存续规模1560.86亿元，同比分别增长11.65%和15.96% [27] - 另类投资平台华泰创新投资实现营业收入7.23亿元，同比增收7.21亿元 [28] 资本中介业务表现 - 合并口径利息净收入43.96亿元，同比增长62.51% [6][29] - 融资融券余额1840.89亿元，同比增长41.49%；两融业务利息收入78.00亿元，同比增长15.17% [29] - 股票质押待购回余额161.80亿元，同比持平；其中表内业务余额62.85亿元，同比增长57.91% [29] 国际业务表现 - 2025年国际业务收入59.18亿元，同比下降46.75%，主要因上年出售AssetMark一次性损益抬高基数；剔除该影响后，国际业务创收同比增长23.82% [33] - 国际业务控股平台华泰国际财务指标稳居香港中资券商第一梯队前列 [33] 盈利预测与估值 - 预计2026年、2027年EPS分别为1.75元、1.86元，BVPS分别为20.31元、21.47元 [7][34] - 按2026年4月9日收盘价18.31元计算，对应2026年、2027年P/B分别为0.90倍、0.85倍 [7][34]