投资评级与目标价 - 报告给予中国电力（2380.HK）“持有”评级 [1][6][12] - 目标价为3.52港元/股，较当前现价3.16港元有11%的预计升幅空间 [1][6][12] - 目标价对应2026年和2027年预测市盈率分别为14倍和13倍 [6][12] 核心财务表现与股息 - 2025年公司实现收入490.29亿元，同比下降9.6% [3][7][9] - 2025年归属股东净利润为29.1亿元，同比下降13.5%，每股收益为0.24元 [3][7][9] - 净利润下滑主要受两大因素拖累：与电投水电重大资产重组产生一次性所得税约3.56亿元；风电、光伏不含税电价分别同比下降8.2%和8.3%至410.77元/兆瓦时和371.49元/兆瓦时 [3][9] - 全年派息0.168元/股，派息率提升至70% [3][9] 火电业务分析 - 2025年火电板块贡献利润14.12亿元 [4][10] - 平圩电厂出表后，火电售电量降至472.13亿千瓦时，同比下降15.7% [4][10] - 火电机组利用小时降至5092小时，同比下降4.9% [4][10] - 成本控制得力，综合标煤单价同比下降13%，单位燃料成本降至232.76元/兆瓦时，同比下降14% [4][10] - 上网电价回落至368.57元/兆瓦时，降幅为6.1%，小于成本降幅，使得点火价差稳定在约0.13元/千瓦时 [4][10] - 管理层指引2026年点火价差基本持平，煤价仍有3%-5%下行空间，且多数省份容量电价占比从30%提升至50%以上，煤电利润得到保障 [4][10] 新能源发展与资本开支 - 2026年计划风光投资约200亿元，风光投资比例约为6:4，新增并网目标约5.45吉瓦，资本开支与2025年持平 [5][11] - “十五五”期间储备风光项目约32吉瓦，其中风电占比85% [5][11] - 预计到“十五五”末期，风电在资产结构中的比例将上升至40%以上，光伏比例下降至30%以下，资产结构更趋均衡 [5][11] 现金流、财务健康与未来催化剂 - 2025年自由现金流近十年来首次转正，结余数亿元 [5][11] - 借贷成本下降38个基点至2.3%，资产负债率稳定在67.89% [5][11] - 公司计划在2026年出台未来3-5年的分红指引 [5][11] - 集团已承诺三年内完成水电资产注入电投水电平台，后续注入空间可观 [5][11] 财务预测与同业比较 - 报告预测公司2026年至2028年收入分别为482.52亿元、507.00亿元和533.45亿元 [7] - 预测同期归属股东净利润分别为27.24亿元、29.46亿元和33.57亿元 [7] - 预测每股股息分别为0.11元、0.12元和0.14元 [7] - 以当前股价3.16港元计算，对应2025年市盈率为11.8倍，高于电力行业可比公司2025年平均市盈率7.7倍 [13]