投资评级与核心观点 - 报告给予康龙化成“增持”评级，并维持该评级 [4][8] - 基于2026年34倍市盈率，给予目标价37.4元，较当前股价30.4元有约23%的上涨空间 [4][8] - 报告核心观点认为，公司业绩稳健增长，新签订单进一步提速，2026年业绩指引彰显发展信心 [2][3][13] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入140.95亿元，同比增长14.8%；归母净利润16.64亿元，同比下降7.22%；Non-IFRSs经调整归母净利润18.16亿元，同比增长13.0% [6][13] - 2025年第四季度业绩：实现营收40.1亿元，同比增长15.9%；归母净利润5.2亿元，同比大幅增长40.8% [13] - 盈利预测：报告调整了未来盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为20.15亿元（原预测21.4亿元）、25.12亿元（原预测26.2亿元）和30.50亿元 [4] - 增长预测：预计2026-2028年营业收入将保持15%以上的增速，分别为162.35亿元（+15.2%）、187.29亿元（+15.4%）和217.16亿元（+16.0%） [6] - 利润率展望：预计毛利率将从2025年的34.8%稳步提升至2028年的37.2%；净利率预计从2025年的11.8%恢复至2028年的14.0% [6] 分业务板块表现 - 实验室服务：2025年营收81.6亿元，同比增长15.8%，是公司最大的收入板块，四季度增长进一步提速 [13] - CMC（化学与生产服务）：2025年营收34.8亿元，同比增长16.5%，增长动能强劲 [13] - 临床研究服务：2025年营收19.6亿元，同比增长7.1% [13] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2025年营收4.8亿元，同比增长16.5% [13] - 产能区域分布：中国产能交付营收占比88%，同比增长15%；海外产能交付营收占比12%，同比增长13.8% [13] 业务进展与未来驱动 - 客户结构优化：来自全球前20大药企的营收占比达到20%，同比增长29.4%，海外跨国制药公司对营收增量贡献大幅提升 [13] - 重大订单突破：2026年第一季度与国际药企签订了口服GLP-1制剂商业化生产协议，CMO业务有望借大单品放量实现进一步增长 [13] - 新签订单情况：2025年全年新签订单同比增长超过14%，其中实验室服务板块新签订单增长超12%，CMC板块增长约13% [13] - 业绩指引：公司基于新签订单、在手订单和业务趋势，给出2026年营收增长12-18%的指引，彰显对未来发展的信心 [13] - 行业趋势助力：随着中国创新药不断出海、大单品逐渐进入商业化阶段，公司业绩有望进一步提速 [13] 市场表现与估值 - 近期股价表现：过去一个月绝对涨幅为11.15%，相对沪深300指数超额收益为12.54%；过去十二个月绝对涨幅为35.2% [9] - 当前估值：基于2026年预测每股收益1.10元，报告给予34倍市盈率，对应目标价37.4元 [4] - 预测估值变化：预测市盈率将从2025年的33.6倍下降至2028年的18.3倍，市净率从3.7倍下降至2.4倍 [6] - 可比公司估值：报告列示了药明康德、皓元医药等可比公司估值，其2026年预测市盈率调整后平均值为34.11倍，与报告给予康龙化成的估值水平相近 [14]