投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 核心观点 - 报告公司是中国领先的云原生空间设计软件提供商，按2024年收入计，是中国最大的空间设计软件提供商，市场份额约为23.2% [2] - 公司业绩持续增长，收入从2023年的6.63亿元增加至2025年的8.20亿元，毛利率从2023年的76.8%提升至2025年的82.2%，年内亏损从2023年的6.46亿元收窄至2025年的4.28亿元，并于2025年实现经调整净利润5710万元 [4] - 公司上市后市值约130亿港元，按招股价中位数计算，集资额约为10.24亿港元，招股价对应2025年经调整净利润的市盈率约为216倍，对应收入的市销率约为15倍，估值较高，因此建议谨慎申购 [1][4] 招股详情 - 保荐人为摩根大通和建银国际 [1] - 上市日期为2026年4月17日 [1] - 招股价格区间为6.72港元至7.62港元 [1] - 每手股数为500股，入场费为3,848.43港元 [1] - 招股日期为2026年4月9日至2026年4月15日 [1] - 招股总数为1.606亿股，其中国际配售约占90%（1.446亿股），公开发售约占10%（1606万股） [1] 行业与市场地位 - 报告公司是中国领先的云原生空间设计软件提供商，产品以AI技术和GPU集群驱动，应用于住宅、办公楼、零售店及商业项目等多种场景 [2] - 按2024年收入计，公司是中国最大的空间设计软件提供商，市场份额约为23.2% [2] - 中国空间设计软件行业从2020年的19亿元增长至2024年的33亿元，复合年增长率为14.1%，预计到2029年将进一步增长至66亿元，2024年至2029年的复合年增长率为14.9% [3] - 全球通用设计及可视化软件市场预计将从2024年的4200亿元扩大至2029年的9014亿元，复合年增长率约为16.5% [3] - 中国通用设计及可视化软件市场预计将从2024年的750亿元增长至2029年的1729亿元，复合年增长率为18.2% [3] 财务与估值分析 - 公司收入从2023年的6.63亿元增长至2025年的8.20亿元 [4] - 毛利率持续提升，2023年、2024年及2025年分别为76.8%、80.9%及82.2% [4] - 年内亏损持续收窄，从2023年的6.46亿元减少至2025年的4.28亿元 [4] - 2025年实现经调整净利润5710万元 [4] - 公司上市后市值约130亿港元，招股价对应2025年经调整净利润的市盈率约为216倍，对应收入的市销率约为15倍 [4] - 报告列举了部分行业相关上市公司估值作为参考，例如商汤-W的市销率（TTM）为17.0倍 [6]