固定收益 - 核心观点：建议采用长久期适度下沉策略增厚票息收益，关注银行资本债和保险次级债的配置机会 [2][12] - 一级市场：2026年3月银行二级资本债和永续债无新发，总偿还量约681亿元，环比增加620亿元，同比减少181亿元；2026年前三个月总偿还量约1157亿元，同比减少89亿元 [9] - 二级市场：自2026年1月至3月，二永债收益率和6个月以上品种信用利差总体下行；中长期券种（3Y/5Y/10Y）利差较大（除AA-级），普遍位于自2024年以来历史分位水平的50%左右及以上 [10] - 成交量：3月银行二永债合计成交额1.30万亿元，环比增加0.44万亿元；证券公司及保险公司次级债发行规模环比增加，分别为312.9亿元和110.7亿元 [11] - 具体标的：银行资本债可关注桂林银行、北部湾银行的永续债及富滇银行、天津农商行的二级资本债；保险次级债可关注华泰人寿、中华财险及阳光人寿的资本补充债 [12] 建筑建材/机械/地产 - 核心观点：出海是主旋律，当下继续推荐高股息与“安全类”资产 [2][14] - 行业现状：央企建筑龙头2025年业绩短期承压，但境外订单增长亮眼，成为订单增长重要支撑 [15][16] - 订单情况：2025年主要建筑央企新签订单整体平稳，中国中铁、中国铁建、中国交建、中国化学、中国能建新签订单同比分别增长1.3%、1.3%、0.1%、10.0%、2.9%；境外新签订单增速更快，分别同比增长16.5%、16.5%、9.1%、9.9%、9.1% [16] - 投资逻辑：基建投资逻辑或转向服务能源安全、资源安全及区域协调发展的结构性需求，如清洁能源建设、资源转化工程及国家战略腹地基础设施 [18] - 投资建议：关注国家战略需求方向（如四川路桥、中国化学、东华科技、中国电建、中国能建）及高股息标的（如江河集团、安徽建工、中材国际） [18] 公用环保（理工能科） - 核心观点：公司2025年收入保持稳健，现金流表现良好 [2][20] - 财务表现：2025年实现营收10.9亿元，同比增长0.92%；归母净利润2.15亿元，同比下滑22.6%；毛利率63.35%，同比下滑0.6个百分点；经营性现金流净额4亿元，同比增长97.4% [2][20] - 业务分析：软件板块收入5.38亿元（同比+1.4%），毛利率81.86%（同比-5.35个百分点）；环保业务收入承压，智能仪器收入大幅下滑76.68%；电力仪器收入1.75亿元（同比+11%），毛利率61.02%（同比+4.64个百分点） [21] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.67、3.30、3.97亿元，增速分别为25%、23%、20% [22] 家电轻纺（晶苑国际） - 核心观点：2025年营收利润双增长，看好产能一体化发展进程 [2][23] - 财务表现：2025年实现营收26.4亿美元，同比增长6.9%；归母净利润2.2亿美元，同比增长12.0%；毛利率19.9%，同比提升0.2个百分点；全年派息40.8港仙/股，派息率66% [23] - 业务分析：运动服及户外服营收6.0亿美元（同比+8.0%），休闲服、毛衣、贴身内衣营收稳健增长；休闲服/运动服及户外服毛利率同比分别提升1.0/0.3个百分点 [24] - 资本开支与优势：2025年资本开支1.8亿美元，同比增长14.4%，其中66%用于提升成衣产能及自动化；公司通过FOB收入结构、品牌客户定价优势和行业韧性缓解美国关税影响 [25][26] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.5、2.8、3.1亿美元，同比分别增长10.9%、10.5%、11.9% [26] 医药（中国生物制药） - 核心观点：创新转型显著，持续出海有望提供估值增量 [2][28] - 财务与业务：2025年创新产品收入达152.2亿元，占总收入47.8%，同比增长26.2%；公司管理增效，销售及管理费用率同比下降，毛利率同比提升 [28] - 研发管线：已上市20余款创新产品，未来三年PL-5抗菌肽、PPAR激动剂（MASH）、HER2双抗ADC等大品种有望获批 [28] - 出海与BD：2026年3月，罗伐昔替尼（JAK/ROCK抑制剂） 以最高15.3亿美元总包授权赛诺菲；通过收购赫吉亚、礼新医药及加强自研，形成出海协同 [29] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为48.64、56.36、65.78亿元，同比增速分别为107.56%、15.88%、16.71% [30] 基础化工（中国海油） - 核心观点：油气上游优质企业，增储上产稳健前行，具备低成本优势和高分红 [4][32] - 财务表现：2025年实现营收3982.2亿元，同比下降5.3%；归母净利润1220.82亿元，同比下降11.5%；毛利率51.47%，同比下滑2.16个百分点 [32] - 产量与成本：2025年油气净产量7.77亿桶油当量，同比增长7%；实现油价66.47美元/桶，实现气价7.95美元/千立方英尺，同比提升3%；桶油主要成本27.9美元/桶油当量，同比下降0.62美元 [33] - 现金流与分红：2025年经营性现金流净额2090亿元，自由现金流974亿元；全年分红率45%；2026年资本支出预算1120-1220亿元 [34] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1637、1622、1688亿元 [34] 金属新材料（大中矿业） - 核心观点：“铁矿+锂业”双主业协同，铁矿提供稳定现金流，锂业抬升成长天花板 [6][37] - 铁矿业务：2025H1铁精粉毛利率达54.79%，具备成本优势；2025年7月周油坊铁矿取得650万吨/年扩产采矿许可证 [38] - 锂矿业务：拥有湖南鸡脚山和四川加达两大锂矿，截至2025年半年报碳酸锂资源量超472万吨；鸡脚山项目完全达产后预计年产8万吨碳酸锂，加达锂矿首采区或年产5万吨碳酸锂 [39] - 财务与展望：2025年前三季度营收30.25亿元（同比+1.60%），归母净利润5.94亿元（同比-10.28%）；2026年或为双主业协同发展兑现元年 [40] - 业绩预测：预测2025-2027年归母净利润分别为8.31、19.11、36.50亿元 [41] 北交所（邦德股份） - 核心观点：2025年国内市场开拓成效显著，研发数字化与产能放量稳步推进 [6][43] - 财务表现：2025年实现营收3.80亿元，同比增长10%；归母净利润10008万元，同比增长13%；拟每10股派现2元，共派现2616万元 [43][44] - 业务分析：冷凝器营收34987万元（同比+7.12%）；境内营收10886万元（同比+20.50%），境外营收27131万元（同比+5.63%） [45] - 研发与产能：全力推进新产品研发与数字化转型；持续增加“新建年产819万件热交换器生产项目”建设投入 [46] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.06、1.21、1.39亿元 [47] 北交所（球冠电缆） - 核心观点：铜材涨价致毛利率承压，推进500kV电缆等研发以紧抓电网升级机遇 [6][48] - 财务表现：2025年实现营收38.12亿元，同比增长6.35%；归母净利润9662万元，同比下滑27.31%；拟每10股派现2元并转增2股 [48] - 业务分析：电力电缆营收341648万元（同比+3.70%），毛利率9.99%（同比-1.03个百分点）；电气装备用电线电缆营收35794万元（同比+30.52%）；裸电线营收3675万元（同比+147.95%） [48][49] - 技术与发展：建成500kV高压电缆冲击试验系统；2026年将继续推进500kV电缆、新能源汽车线缆等研发；计划巩固电网市场并开拓境外市场 [50] - 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.04、1.11、1.19亿元 [51]